核電設備行業研究：核電重回景氣周期，設備投資大潮將至.pdf

核電設備行業研究：核電重回景氣周期，設備投資大潮將至。縱觀全球發展歷史，核電技術正處于“坐三望四”發展階段。第三代核電技術在上世 紀 90 年代陸續投入運營以來，體現出較二代技術更進一步的安全性和經濟性，進 而成為全球主流核電技術。在此基礎上，核電強國積極開展四代核電技術研發，四 代核電技術相比三代具備資源利用率高、廢料產生少、運營成本低、安全性更高等 優勢，有效解決三代核電資源利用率低、廢物處理難、運營成本偏高等幾大痛點， 我國已開展國內四代高溫氣冷堆、鈉冷快堆的小型堆建設。

政策轉向帶動核準加速，核電有望重迎上行周期。我國核電行業具有發展時間短、 政策導向性強的特征。復盤我國核電歷史，2011-2018 年是我國核電發展的“停滯 期”，受福島事故和自主核電技術不成熟的雙重影響，我國新增機組審批不及預 期，8 年時間僅核準 11 臺機組。2019 年后，隨著以上影響逐步消除，核電機組核 準恢復常態化。與之對應，“十四五”期間政策表述轉為積極，由此前“穩妥推進 核電發展”，轉為“積極有序推動核電項目建設”，核準節奏有望加速。2022 年我 國核準 10 臺新增機組，超過之前中國核能協會提出的每年 6-8 臺預期值。

我國具備發展大規模發展核電的意愿和能力。

① 核電是電網基荷的重要選項。風光發電雖然具備環保和成本優勢，但發電不穩 定性和低效率使其目前無法承擔基荷的功能，而核電的穩定性和高效率使其具 備作為基荷能源的重要特征。

② 核電在國內和出口領域發展空間巨大。目前國內核電發電量占比仍然偏低，20 22 年核電發電量僅占總發電量不足 5%，顯著低于歐美發達國家。隨著“一帶 一路”戰略的布局和實施，核電出口市場逐漸開啟，“一帶一路”沿線有 28 個 國家計劃發展核電，規劃機組共 126 臺，對應市場總量約 2.4 萬億元。

③ 我國已具備三代機組自主設計生產能力。我國在海內外建設的“華龍一號”陸 續順利投運，證明我國已具備自主設計、建設和出口三代核電機組的能力。

核電大發展之下，全產業鏈設備端有望持續受益。核電具有產業鏈條長、涉及環節 多的特征。我們認為核電建設有望帶動產業鏈上游核燃料運輸、中游核電機組、后 端乏燃料處理設備需求。由于核電設備制造企業需具備相應級別的核安全資質，對 企業技術要求、流程控制要求高，構成行業的高壁壘，競爭格局相對穩定。

① 受益國產替代和需求釋放，燃料容器市場有望打開。根據測算，至 2030 年新 燃料運輸容器、乏燃料運輸容器市場空間將達到 20.17 億元、103.44 億元。 近年大型號新燃料運輸容器、乏燃料運輸容器逐漸實現國產化。由于國產化時 間較短，具有資質、生產能力的企業數量較少，行業競爭格局優良，頭部企業 有望快速享受國產替代之紅利。

② 電站設備需求釋放在即，閥門需求穩步增長。核電站設備約占核電站總投資額 半數，價值量較高。設備按場景分為核島設備、常規島設備、輔助系統。核島 設備具有難度大、毛利高的特性，其中的主設備生產商以國企為主，閥門作為核島設備中價值量僅次于主設備的環節，民企積極布局且競爭格局相對穩定。 新增機組建設帶動閥門需求穩定增長，預計 2023-2030 年 CAGR 為 7.22%。

③ 乏燃料后處理產能建設有望帶動智能裝備、機器人市場需求。我國乏燃料處 理行業正處于由 0 到 1 的發展階段，由于乏燃料的輻射性，處理環節所用智能 裝備與機器人需具備耐輻照、高可靠性、長壽命等特性，對制造企業技術要求 較高。根據測算，我國需在 2035 年前建設 3-4 座 800t 級乏燃料處理廠方可 滿足我國乏燃料處理需求。若建設 3 座 800t 級乏燃料處理廠，對應的智能裝 備市場空間為 358.6 億元，折算 2022-2035 年間平均年新增投資額 27 億元。