中廣核礦業研究報告：簽訂新銷售框架協議，充分受益鈾價上行.pdf

中廣核礦業研究報告：簽訂新銷售框架協議，充分受益鈾價上行。公司發展進入快車道。公司是中廣核集團下海外鈾資源開發的唯一平臺，母公司為中國鈾業發展有限公司，實控人 為國資委。公司業務主要為自有礦山產品銷售和國際貿易，2019年公司收購中廣核國際鈾產品銷售有限公司營收 規模快速增長，2021年收購奧公司49%股權后包銷量達1321tU，較2020年增加73%。

背靠中廣核集團，資源豐富，成本優勢顯著。公司具備三大優勢：中廣核集團內部核電需求旺盛，公司潛在增量市 場廣闊，且新協議下售價更具彈性；在產礦山隨著硫酸供應恢復逐步放量，預計2026-2028年度包銷量為 1036/1225/1298噸鈾；公司在產礦山采用酸浸方式生產，生產成本基本處于全球鈾資源生產成本10%分位以內。

核電復蘇疊加地緣沖突擾動，緊缺狀態仍將持續。2025年以來現貨鈾價最低跌至64美元/磅左右，主要由于長貿合 同活動相對低迷，2024年長貿簽約量較2023年有所下降，但隨著中美同時發力核電，長貿需求或將恢復，另一方 面，在產礦山復產進度緩慢，地緣沖突頻繁擾動，二次供應成下行趨勢。根據我們測算，2024-2025年由于礦山陸 續擴、復產，整體供給增速約8.51%/6.03%，2026年增速預期放緩。需求方面部分投資或長貿需求或提前鎖定未 來貨源，疊加核電裝機需求穩步復蘇，小型核反應堆需求有望爆發，整體仍呈現供不應求態勢。