湖南裕能研究報(bào)告：全球領(lǐng)先的磷酸鐵鋰企業(yè)，正在展現(xiàn)盈利優(yōu)勢(shì).pdf

湖南裕能研究報(bào)告：全球領(lǐng)先的磷酸鐵鋰企業(yè)，正在展現(xiàn)盈利優(yōu)勢(shì)。全球最大的磷酸鐵鋰供應(yīng)商。2022 年公司磷酸鐵鋰出貨量約 32.3 萬(wàn)噸，市占率 約 27%，出貨量連續(xù) 3 年排名行業(yè)第一。2023Q1 公司在鋰電行業(yè)去庫(kù)周期的不 利背景下，憑借優(yōu)秀的庫(kù)存管理、客戶深度綁定等優(yōu)勢(shì)依舊實(shí)現(xiàn)近 10 萬(wàn)噸出貨， 估算單噸盈利約 2700 元（已扣除碳酸鋰減值），而同行普遍處于虧損。在行業(yè) 下行周期中，公司在市占率、盈利能力上開(kāi)始逐步拉開(kāi)與同行的差距。

深度綁定大客戶，固相法工藝行業(yè)領(lǐng)先。公司 2020 年底相繼引入寧德時(shí)代、比 亞迪作為戰(zhàn)略投資者入股，截止 2022 年報(bào)分別持有公司股權(quán)約 11.25%、5.27%。 深度綁定大客戶帶來(lái)的客戶粘性在 23H1 鋰電行業(yè)排產(chǎn)疲軟、產(chǎn)能利用率普遍偏 低的大背景下充分體現(xiàn)，公司公告披露 23H1 仍實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能 100%滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)。 而在工藝路線上，公司采用的高溫固相法，其磷酸鐵鋰產(chǎn)品具有高能量密度、高 穩(wěn)定性、長(zhǎng)循環(huán)壽命等優(yōu)點(diǎn)，適用于乘用車、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，性能也處于領(lǐng)先水平。

一體化布局磷酸鐵環(huán)節(jié)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑成本壁壘。公司磷酸鐵鋰產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先， 2023 年預(yù)計(jì)有效產(chǎn)能有望達(dá) 60 萬(wàn)噸，未來(lái)規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)接近百萬(wàn)噸。公司在維持 規(guī)模優(yōu)勢(shì)的前提下依舊保持著極高的產(chǎn)能利用率，2022 年產(chǎn)能利用率約 96.82%， 這使得其單位人工和制造費(fèi)用在同類型工藝下要低于行業(yè)平均水平，規(guī)模化效應(yīng) 顯著。同時(shí)公司向上游布局磷酸鐵和碳酸鋰等環(huán)節(jié)，目前磷酸鐵自供率已超過(guò) 90%，成本優(yōu)勢(shì)會(huì)比較顯著。

加速布局磷酸錳鐵鋰，匹配下游大客戶需求。公司在近兩年陸續(xù)披露磷酸錳鐵鋰 相關(guān)專利，同時(shí)公司公告其磷酸錳鐵鋰中試線處于研發(fā)階段，進(jìn)展順利，目前正 與客戶積極對(duì)接中，并計(jì)劃在云南基地投資建設(shè)磷酸錳鐵鋰生產(chǎn)線。下游大客戶 寧德時(shí)代公告稱其 M3P 電池計(jì)劃也將于 2023 年內(nèi)裝車試驗(yàn)，M3P 可能為磷酸錳 鐵鋰電池的純用或者摻混方案版本，近期也有新聞報(bào)道稱，M3P 將搭載在特斯拉 新 Model 3 車型中。若公司錳鐵鋰產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破有望成為 M3P 的潛在供應(yīng) 商。