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東睦股份（600114）研究報告：三大主業協同發展，合金軟磁龍頭未來可期。軟磁粉芯迎發展機遇，業績步入高速增長期。金屬軟磁粉芯為當今綜合性能 最佳的軟磁材料之一，終端應用場景有光伏、儲能、新能源車、充電樁、變 頻空調、ups 等，未來三年需求復合增速約為 42%。公司為軟磁粉芯行業龍 頭企業之一，全球市占率約為 17%，光伏&儲能、新能源車&充電樁領域市占 率約為 23%。公司于 2022 年 3 月和 7 月先后將東睦科達和德清鑫晨并入體 內，實現了 SMC 原材料自主可控。2022 年 SMC 板塊凈利率逐季提升，盈 利能力明顯改善。

前瞻布局多個新興行業，規劃軟磁粉芯 10 萬噸總產能。對于下游未來有巨大 增長潛力的新興領域，公司積極布局，包括快充及移動充電樁、自動駕駛、 機器人、高效電機等，公司產品在部分產業已開始量產。公司現有金屬軟磁 粉芯產能 3.6 萬噸，并正積極推進山西第二生產基地“年產 6 萬噸軟磁材料 項目”，目前已開始投產，預計未來總產能達 10 萬噸。此次 6 萬噸的擴產不 僅能為公司鞏固在軟磁材料行業中的頭部地位，還能有助于降本增效，進一 步提升產品的附加值和毛利率。

MIM 盈利改善拐點已現，傳統主業 P&S 龍頭地位穩固。公司于 2019 年至 2020 年分別收購東莞華晶和上海富馳以切入 MIM 板塊，形成三大基地布局， 擴大對消費電子、新能源、醫療器械等領域的應用覆蓋，現已位于 MIM 第一 梯隊。上海富馳收支情況持續改善，2022 年實現扭虧為盈，今年下半年消費 電子有望觸底回暖，公司作為首家供應華為折疊屏鉸鏈零部件的廠商，客戶 優勢或使其引領行業實現中長期收入增長。P&S 處于國內龍頭地位，22 年主 因疫情影響營收略有下降，今年下半年有望順應經濟復蘇實現盈利修復。

三大平臺發揮協同優勢，實現“1+1+1>3”。公司三大主業同屬廣義粉末冶 金范疇，本質上同源，較易實現相互融合，產生協同效應。公司 P&S 與 MIM 技術形成工藝互補關系，可以擴大市場獲取的外延，產生倍增器效應，實現 在多應用領域零部件的自由設計；公司 SMC 板塊特殊形狀磁粉芯融合 P&S 和 MIM 技術，以 MIM 技術均勻控制磁粉分布，以多年的 P&S 粉末壓制技術 經驗保障成品質量；公司還將 SMC 技術和 P&S 的工程能力、生產管理能力 相結合，實現 SMC 技術升級。