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云海金屬研究報告：鎂業龍頭擴產在即，深加工持續延伸。鎂業龍頭產業鏈完善，深加工業務推進產品結構升級。公司深耕 鎂主業，實現上游原材料-中游冶煉-下游深加工的產業鏈布局。 2022 年深加工產品營收占比增長至 27%，助力產品結構升級。

供給增加降低鎂價，促進下游應用增長。2021 年以來因環保政策 限產影響，鎂價急劇上漲后大幅下跌，價格劇烈波動限制鎂合金 深加工應用。公司安徽寶鎂 30 萬噸/年原鎂項目投產后，有效增 加并穩定原鎂供給，我們預計鎂價將處于緩慢下行區間。鎂價下 跌有助于拓展下游汽車鎂合金結構件及建筑鎂模板應用，形成 “原鎂供給增加-鎂價下行-鎂合金消費增長”的良性傳導。

寶鋼入主促進資源協同。2023 年 6 月公司擬向寶鋼金屬定向增發 0.62 億股股票用于補充流動資金和償還有息負債，完成后寶鋼金 屬將持有公司 21.53%股權，成為公司控股股東。目前該定增項目 已獲得深交所審核通過，尚需證監會同意注冊。公司將依托寶鋼 金屬良好資源拓寬客戶渠道，加速打開輕量化市場。

擴產在即，產能及成本優勢持續鞏固。1）原料端：公司巢湖云 海擁有 300 萬噸/年白云石產能，青陽項目 4000 萬噸/年白云石 將于 2023 年投產，公司擬在蘭州市永登縣投建年產 30 萬噸硅鐵 合金，原料端自給率提升疊加豎罐煉鎂先進技術鞏固成本優勢， 富余白云石可外售增厚公司利潤。2）冶煉端：公司當前擁有 10 萬噸/年原鎂和 20 萬噸/年鎂合金產能，待巢湖 5 萬噸/年原鎂、 五臺 10 萬噸/年原鎂及鎂合金、青陽 30 萬噸/年原鎂及鎂合金項 目達產后，我們預測公司原鎂和鎂合金年產能將分別達到 55 萬 噸和 60 萬噸，產能規模增量顯著，對外銷量持續提升。3）深加 工：主要在建項目包括寶鎂精密 15 萬噸/年壓鑄件、重慶博奧 1500 萬件/年壓鑄件、巢湖云海精密 1000 萬件/年方向盤骨架及 200 萬方/年建筑模板等，待深加工項目建成投產后，公司產業鏈 將進一步延伸，產品附加值顯著提升。