歐洲股市新高后下半年將如何演繹：加息尾聲歐股將偏向震蕩，向上突破需等待催化因素.pdf

歐洲股市新高后下半年將如何演繹：加息尾聲歐股將偏向震蕩，向上突破需等待催化因素。歐洲主要股市上半年創新高，大盤成長風格相對跑贏，工業和可選消費領漲。 2023 年上半年，在通脹依然高企、歐央行持續加息的背景下，法國、德國和 意大利等歐元區國家受益于能源危機緩解下制造業回暖、經濟衰退程度好于 預期等多重利好因素，股票指數接連創下歷史新高，其中大盤成長風格股票 受益于宏觀經濟回暖和穩定的高 ROE 而領漲全市場，從不同行業來看，工業 和可選消費漲幅領先。

歐股本輪行情主要由估值修復驅動，反映對此前過度悲觀預期的扭轉。

我們拆分了本輪歐股行情的主要推動因素，估值修復占據主導力量，而盈利 在經濟基本面好于預期的情形下亦有所增長，但增速持續下修，分紅起到壓 艙石的穩定作用。市場對歐洲股市信心提升主要源自以下原因：俄烏沖突帶 來的經濟沖擊和能源供應危機已明顯消退，生產成本下降帶動制造業回暖、 國際收支改善和歐元企穩回升，外資重新流入，歐元區邊緣國家經濟基本面 的好轉減緩了市場對于歐債危機再次爆發的擔憂，提振市場風險偏好。

凈出口改善有望支撐歐元區今年經濟實現軟著陸。

在能源危機緩解的利好下，能源商品價格大幅下降，一方面歐洲整體通脹將 持續下行，另一方面帶動歐元區進口規模快速回落，國際貿易差額恢復順差， 這將對歐洲經濟和歐元匯率形成有力支撐。在結構性因素的支撐下歐洲勞動 力市場預計將長時間保持強勁，低失業率和實際薪資恢復正增長有助于提振 消費者信心，但歐央行持續加息對消費需求有所抑制，零售數據持續走弱， 預計消費在加息周期結束前仍將延續弱勢。

伴隨歐央行繼續加息和經濟下行壓力增加，歐股短期內偏向震蕩，上行動力 不足，下行風險有限。

我們認為歐洲股市下半年或維持震蕩格局，估值難以延續上半年的反彈趨 勢，大盤向上突破前高需等待核心通脹進一步下行、歐央行結束加息、經濟 基本面趨勢性好轉等因素催化，三季度來看三者實現的概率較小，四季度隨 著加息結束和降息路徑的進一步明確，將創造更好的入場機會。而對于下行 風險，估值水平在本身相對較低、歐元區整體通脹延續下行趨勢而歐央行未 出現超預期加息的情形下，繼續下探的空間有限，企業盈利下修已部分反映 未來經濟基本面弱化的預期，但未來仍有小幅下行空間。

結構方面，下半年在歐洲經濟增長趨于停滯，同時核心通脹仍居高位的滯漲 期間，具備高 ROE、高成長性且估值仍然相對較低的大盤成長股預計仍將保 持強勢，尤其是受益于人工智能浪潮和歐洲能源轉型的相關標的還將受益于 未來盈利預期上修而跑贏市場，而中小盤股需要發掘 alpha 的機會，預計在 經濟企穩復蘇前仍將維持相對弱勢。