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華住集團研究報告：三位一體筑壁壘，精益增長提質量。中國第二大酒店集團，經營效率突出。華住為中國第二大的酒店集團， 截止 2022 年底，公司已開業酒店達 8,543 家，中高端占比達 42.1%。得益于 RevPAR 強勢修復、規模效應、海外減虧、非經常損失減少等因素，業績實 現高彈性復蘇。

連鎖化邏輯驗證，龍頭格局持續改善。疫情期間行業供給出清，2022 年 酒店數量較 2019 年減少 17%，連鎖化率從疫情前的 26%提升到 2022 年的 39%。中美需求結構相似，但考慮兩國在物業供給、人口密度和 OTA 強勢程 度等方面的差異性，對標美國 70%連鎖化率，我們預計未來中國連鎖化率有 望達 50-60%。中國 CR5 從疫情前的 12.91%提升到 2022 年 25.80%，行業格 局持續優化。龍頭酒店在會員流量、經營效率上優勢突出，仍有望通過翻牌 單體酒店提升市占率水平。

品牌&流量&技術筑壁壘，先發優勢顯著。公司已形成以“全季”、“漢庭” 為主的多元品牌矩陣，產品快速迭代和搶占優質物業，使得華住的經營數據 優于同業。公司最早布局會員體系，2022年底會員數量1.99億，截止23Q1， CRS 預定占比達 62%，高于同業。公司注重 IT 開發，通過“華掌柜”等優化顧 客體驗、減少人力成本，人房比僅 0.17，2022 年人工成本率較錦江低 6.5pct。

從粗放生長向精益管理過渡，下沉與高端并舉。公司戰略轉向高質量發 展，目前已基本清退儲備門店中的經濟型軟品牌“怡萊”，門店結構進一步 優化。公司向上已構筑中高檔、高檔品牌矩陣，目標 2023 年簽約門店突破 1000 家門店。組織戰略升級，中端及經濟型品牌從原品牌事業部管理轉向六 大區域分公司管理，深耕屬地市場。截止 23Q1，公司門店城市覆蓋率為 57%，Pipeline 中有 56%門店位于低線市場，向下滲透空間廣闊。