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嶺南控股研究報告：出境游龍頭全國布局，國資賦能多元化成長。旅行社&酒店雙主業發展的出境游龍頭：公司前身為東方賓館，后經過 資產重組、并購等拓展商旅出行和住宿業務，擁有廣之旅、東方賓館、 花園酒店、嶺南酒店等多個知名品牌。作為廣州國資唯一的文旅上市平 臺，公司立足華南進行全國化布局，打造集旅行社、酒店、景區、會展 和汽車服務等業務為一體的綜合旅游集團。2019年旅行社運營/酒店經 營/酒店管理收入分別為69.04/9.70/0.74億元，占比為87%/12%/1%； 2024年H1公司收入為19.3億元，恢復2019年同期的52%。

出入境游市場復蘇，龍頭競爭格局改善：1）疫后出境游市場復蘇，旅 游需求漸顯多元化。2023年出境游達0.87億人次，恢復至2019年的 56%；國際客流結構調整，2024H1港澳臺居民出入境人次占比為42%， 較2019年全年+8pct。2）出境游旅行社供給出清，龍頭公司市占率提 升。2023年/2024H1全國旅行社組織出境人次為2019年同期的8%/19%， 出境游持續修復。2023年末旅行社從業人數同比+29%，旅行社供給顯 著修復，但從業人數較2019年同期仍-25%；行業龍頭資源優勢明顯， 率先組建供應鏈，市占率有望提升。3）受益于政策支持，入境游空間 較大。2023年入境游人數為0.82億人次，為2019年同期的56%，計算 得客單價為4553元，為2019年的73%，免簽政策和便利化措施將推動 入境游發展。

全國布局&多元成長，出境游帶動業績修復：1）產品：扎根華南布局全 國，推動“旅游+”業務多元化。廣之旅出境游產品覆蓋歐洲、東南亞 等目的地，酒店品牌矩陣覆蓋中高端，未來廣之旅線下門店和酒店管理 業務持續推進全國化布局；同時發展景區和會展“旅游+”多元業務。 2）成長：旅行社+酒店雙主業驅動，國資平臺資源整合。廣州國資平臺 資源豐富，酒店業務受托管理都市酒店70%股權，景區業務收購白云山 旅發100%股權。中國旅游研究院預計2024年出境旅游人數為1.30億 人次，為 2019年同期的84%，公司有望釋放業績彈性。