首旅酒店公司深度報(bào)告：借勢(shì)長風(fēng)，行穩(wěn)且速.pdf

首旅酒店公司深度報(bào)告：借勢(shì)長風(fēng)，行穩(wěn)且速。酒店行業(yè)經(jīng)營邊際改善，龍頭集團(tuán)領(lǐng)先受益。過去兩年，酒店行業(yè)受需求 的平淡及供給的高增雙向影響，行業(yè)進(jìn)入供大于求階段，酒店大盤 RevPAR 持續(xù)承壓，龍頭經(jīng)營亦無法突破行業(yè)周期。2025 年四季度以來，我們觀察 到酒店行業(yè)需求的回暖，同時(shí)供給增速邊際放緩，展望 2026 年國內(nèi)商旅 需求有望在新興行業(yè)帶動(dòng)下修復(fù)，休閑旅游需求也存在超預(yù)期的可能，酒 店行業(yè)有望迎來經(jīng)營拐點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，酒店行業(yè)的連鎖化率提升趨勢(shì)明 確、空間廣大，在這一過程中，我們認(rèn)為中小連鎖受疫情影響門店數(shù)量收 縮，龍頭憑借規(guī)模效應(yīng)領(lǐng)先受益。

專注酒店主業(yè)，從規(guī)模擴(kuò)張走向高質(zhì)量發(fā)展。首旅酒店為國內(nèi)最早一批酒 店集團(tuán)，2016 年收購如家后迎來規(guī)模的突破，此后公司通過內(nèi)生及外延方 式擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，進(jìn)而推進(jìn)輕資產(chǎn)化，在站穩(wěn)經(jīng)濟(jì)型酒店基本盤同時(shí)，布 局中高端市場。在輕資產(chǎn)的酒店管理業(yè)務(wù)占比不斷提升的幫助下，2024 年 至今，雖然公司收入受行業(yè)景氣度影響稍有波動(dòng)，但盈利能力持續(xù)提升， 2024/2025 前三季度公司歸母凈利潤均持續(xù)增長。

開店加速疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)，兩輪共驅(qū)公司成長。截至 2025/9/30，公司在營 門店 7501 家，pipeline 酒店 1672 家，門店規(guī)模位居全國第三，2026 年 公司計(jì)劃加速開店，沖擊萬店目標(biāo)，經(jīng)測算 2026 年在營門店端增速預(yù)計(jì) 在 10%左右（假設(shè)關(guān)店延續(xù) 25 年節(jié)奏）。在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，公司計(jì)劃持 續(xù)提升標(biāo)準(zhǔn)管理門店占比、推進(jìn)中高端升級(jí)。此前公司通過自主孵化、合 資培育、存量升級(jí)等方式已建立起多檔次品牌矩陣，在中高端市場建立起 一定影響力，為戰(zhàn)略實(shí)施打下基礎(chǔ)，未來標(biāo)準(zhǔn)管理及中高端占比的提升有 望帶來公司整體 RevPAR 表現(xiàn)的改善，提升公司收入與盈利水平。