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瑞瑪精密（002976）研究報告：拓展空懸及座椅舒適業務，邁入汽車舒適系統新藍海。公司定位于精密智能制造，正推進通過發行股權及增資方式收購普拉尼德 56.26%股權。普拉尼德是美國造車新勢力 Rivian 的空氣懸架系統供應商， Rivian 披露 23Q2 交付量環比大增且展望積極，普拉尼德的收入有望隨之大 增。

公司于 22 年收購信征零件，進入座椅舒適系統及智能座艙領域，22 年 9 月湖南永州工廠投產，已間接向華為、比亞迪、廣汽埃安、理想等客戶供 應座椅相關產品，同時墨西哥工廠承接 T 客戶 H 項目座椅結構件產品訂單， 未來有望提供可觀業績增量。此外，公司 23 年截止 5 月 9 日 AFU 產品已獲 得 1.91 億元訂單，預計將于 2023 年內完成交付，對今年通訊設備業務將帶 來較大貢獻。 公司定位于精密智能制造，主營業務為精密金屬沖壓結構件、緊固件及精密 模具；汽車座椅線束與通風、加熱、按摩等座椅舒適系統產品，汽車空氣懸 掛系統總成與部件，5G 通訊濾波器與天線設備，儲能電池及動力電池用殼 體、蓋板、防爆片等。公司發展穩健，營業收入由 2015 年 3.45 億元增長到 2022 年的 12.06 億元，CAGR 達到 19.60%；歸母凈利潤由 2015 年的 0.36 億 元增長至 2022 年的 0.67 億元，CAGR 達到 9.39%；2023 年 Q1 公司實現營業 收入 3.37 億元，同比增長 54.59%，實現歸母凈利潤 0.24 億元，同比增長 38.09%。

收購 Rivian 空懸供應商，步入空懸藍海市場。空氣懸架優點眾多，包括車 身高度可主動調節，阻尼連續可調等，可提升車輛操縱性及舒適性。目前國 內空氣懸架滲透率較低，重卡空氣懸架滲透率約 5%，乘用車整體滲透率在 3.5%左右，未來隨著新能源汽車尤其是國產廠商的快速發展，以及空氣懸架 國產廠商崛起帶來的成本下降，搭載空氣懸架車型的價格帶有望持續下行， 空懸滲透率有望快速提升，我們測算到 2025 年國內空氣懸架市場規模有望 達 225.06 億元，22-25 年 CAGR 達 44.75%。公司擬通過直接和間接方式收購 普拉尼德 51.00%的股權，交易對價 3.39 億元，同時對普拉尼德增資 8,000 萬元，最終合計持有普拉尼德 56.26%股權。普拉尼德在產品品質及系統集成 能力上有深厚積累，是美國造車新勢力 Rivian 的空氣懸架系統供應商，單車 價值量約 1855 美元。近期 Rivian 公布 23Q2 生產 13992 輛，交付 12640 輛汽 車（環比+59%），交付量超市場預期 1.13 萬輛。2021 年 Rivian 生產 1015 輛， 交付 920 輛，2022 年 Rivian 生產 24337 輛，交付 20332 輛，其表示有望實 現年產 5 萬輛的目標。普拉尼德作為 Rivian 空氣懸架的供應商，Rivian 交付 增長大幅帶動了普拉尼德的收入增長，普拉尼德 2021 年收入為 1 億元，2022 年收入達 5.32 億元，呈爆發式增長態勢，21、22 年普拉尼德對 Rivian 的營 業收入占當期主營業務收入的比例分別為 56.74%、92.85%，2023 年隨著 Rivian 產量的提升普拉尼德有望繼續高速增長。同時公司與普拉尼德在國內 設立合資公司普萊德汽車，開拓國內空懸藍海市場，一期建設年產空氣懸架 系統及部件產品 200 萬件產能，有望為公司貢獻可觀增長。