晨光股份研究報告：疫后新戰略啟航，拓品類打開成長空間.pdf

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時間：2023/08/07
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晨光股份研究報告：疫后新戰略啟航，拓品類打開成長空間。文具龍頭企業，“一體兩翼”助力業績提升。過去十年，伴隨著國內 K12 人口數量增長、終端消費能力提升，量價共驅國內文具行業整體規模向上，晨光實現高速高質量發展并成為行業佼佼者。在目前在人口負增長，新生人口下滑，雙減政策等宏觀不利因素的影響下，我們認為雙減造成的短期影響并不大，且不會長期化，且單品 CPI 上升幅度基本可以和人口下降幅度抗衡，市場不需要擔憂人口對行業長期增速的影響。公司有望通過渠道變化，增加對終端控制力，逐步弱化雙減帶來的短期影響。

對標日本文具市場，提價是書寫工具的核心成長邏輯，技術創新是價格提升的底層支撐。疫情期間導致行業線上占比提升，削弱了公司過去線下渠道壁壘。我們認為盡管人口結構是影響行業長期增速的高速變量，但技術創新是價格提升和品類擴張的底層支撐，驅動行業的 SKU 豐富化和不斷升級。后疫情時代流量恢復，九木雜物社的引流能力也將逐步恢復，持續發揮對傳統業務的協同作用，作為品牌升級橋頭堡，促進產品結構優化。

對標美國文具市場，行業收縮下，B 端業務成為龍頭業績重要支撐。晨光科力普 2020 年開通 MRO 線上商城，近年來保持較高增速，凈利率呈現提升趨勢，客戶拓展順利，2022 年營收規模已達百億。我們認為，對標美國 MRO 市場及 MRO 龍頭固安捷，中國 MRO 市場空間巨大，晨光科力普有望進一步放量。