A股二十年主線復(fù)盤啟示錄（上）：2004~2012.pdf

A股二十年主線復(fù)盤啟示錄（上）：2004~2012。本文主要從滲透率視角，兼顧周期和供給視角，回顧了歷史上那些一級主線和次級 主線的形成，總結(jié)了 2004-2007 年順周期主線及其次級主線以及 2009-2012 年消 費主線及其次級主線的形成原因。

什么是 A 股投資主線？時代的主線，是那一個時期經(jīng)濟發(fā)展階段最重要的任務(wù)， 符合當(dāng)時經(jīng)濟特征，政策大力支持且系統(tǒng)性的出臺“真金白銀”政策支持。這種 級別的主線，稱為一級主線或者時代主線，一般持續(xù)時間在 3-5 年。判斷并把握 一級主線就可以更有效的去把握不同階段能夠明顯戰(zhàn)勝市場的細分行業(yè)。

尋找主線的關(guān)鍵線索：時代主線大致與經(jīng)濟發(fā)展階段、居民生活狀態(tài)、技術(shù)變革 與創(chuàng)新和外部環(huán)境有關(guān)；尋找滲透率提升的方向就是尋找主線的關(guān)鍵思路。理解 當(dāng)時的經(jīng)濟環(huán)境，國家發(fā)展的任務(wù)和目標(biāo)。識別對行業(yè)發(fā)展最關(guān)鍵的政策、技術(shù) 進步、居民行為主體特征和外部環(huán)境的變化，識別貨幣擴張機制和貨幣流向，識 別財政支持方向和產(chǎn)業(yè)資本流向。觀察相關(guān)產(chǎn)業(yè)滲透率，找到同一個核心邏輯驅(qū) 動的滲透率提升的產(chǎn)業(yè)集，并將這些產(chǎn)業(yè)集濃縮成一個核心概念，這個核心概念 就是一級主線或者時代主線。

次級主線則是指一級主線之下階段性占優(yōu)的細分行業(yè)或者賽道。次級主線主要從 滲透率提升、周期上行和供應(yīng)限制三個視角來尋找。

這個世界上沒有任何一種方法，可以幫助投資者精準(zhǔn)把握每一波的行情。我們最 佳策略是找到在一個中期期間內(nèi)能夠跑贏的方向，也就是把握投資主線，一旦深 刻理解了投資主線的基本原因，我們就可以說服自己耐心持有這個主線的相關(guān)標(biāo) 的，并且能夠以更加平靜的心態(tài)來面對階段性跑輸?shù)木置妫訄远ǖ男判脑谛?業(yè)表現(xiàn)很好時也不會過早下車。

2004-2007 年一級主線：投資高峰，順周期時代：1998 年住房體制改革，2001 年加入 WTO，奠定后續(xù)投資高峰的基礎(chǔ)。住房體制改革后，商品房銷售和新開工 面積滲透率加速提升，商品房銷售滲透率在 2000 年突破了 10%，地產(chǎn)行業(yè)的發(fā) 展也推動了城鎮(zhèn)化進程，而 2001 年中國加入 WTO 之后，中國制造業(yè)也開始騰飛， 對于城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的需求推動之下，基建也開始進入快車道。2003 年非典結(jié)束 后，壓抑的投資需求快速釋放，之后投資逐漸走向過熱，大宗商品迎來了 2000 年代之后的第一輪大漲，A 股進入“五朵金花”時代。次級主線方面，隨著 2003 年開始中國固定資產(chǎn)投資滲透率加速提升，資本市場進入高投資時點，順周期板 塊的投資機會此起彼伏。分別在 2004 年和 2007 年發(fā)生了大宗漲價主線， 2004~2006 年白酒漲價主線和 2004~2007 年銀行改革帶來次級主線。

2009-2012 年一級主線：消費的第一次崛起：2009 年隨著信貸增速見頂，投資增 速回落，政策定調(diào)主線將消費作為第一增長主線，一級主線逐漸切換為消費，進 入過去二十年消費第一次崛起的時代。消費的崛起，根本原因是人均收入的快速 增長，2009 年人均 GDP 滲透率剛過 10%，也與制度和政策推動有關(guān)，其中比較 重要的有醫(yī)保改革、快速推動城鎮(zhèn)化、汽車家電下鄉(xiāng)等。次級主線方面，醫(yī)保體 制改革使醫(yī)保支出滲透率在 2009 年突破 10%，超額收益大幅提升。此外，2009 年還有四個并行的次級主線：汽車下鄉(xiāng)使家庭汽車保有量迅速提升；智能手機操 作系統(tǒng)和硬件重大進步，開啟了國內(nèi) TMT 投資的賽道時代；中高端白酒供應(yīng)剛性， 投資增速回升和居民消費傾向提高帶來價格周期性回升，引領(lǐng)日常消費，白酒引 領(lǐng)食品飲料第二次崛起。