中際聯合研究報告：風電安全設備龍頭，拓展海外打開成長空間.pdf

中際聯合研究報告：風電安全設備龍頭，拓展海外打開成長空間。公司是風電領域專用高空安全作業設備龍頭，2012-2022 年營收 CAGR 達 30%。公司的主營業務是專用高空安全作業設備和高空安全作業服務。公司 2012-2022 年產品營收 CAGR 為 30%，歸母凈利潤 CAGR 為 24.7%，毛利率 始終保持在 40%以上。公司產品已經應用于 15 個行業出口到 55 個國家，在 風力發電細分領域占有率第一，截止 2019 年公司高空安全升降設備在新增風 電市場占有率超 50%。

風機大型化+風機技改，國內增量&存量市場需求共振。1）增量市場中風機大 型化使得風機塔筒高度相應提高，帶動高空升降設備產品市場需求量不斷擴 大。2023-2026 年國內新增風電裝機所對應的專用高空安全作業設備的市場規 模分別為 4.89 /5.52 /5.57 /5.66 億元，CAGR 約為 4%。2）存量市場中我國政 策推動“十四五”、“十五五”期間風機置換機組增長，根據《我國風電機組退 役改造置換的需求分析和政策建議》測算，我國“十四五”期間與“十五五” 期間國內存量市場空間預計達到 3.98 億元和 8.50 億元。

海外風機市場規模廣闊，高毛利打開公司利潤增長空間。公司在美國、印度、 歐洲均設立子公司，產品主要出口到印度和美國市場。2020 年在美國市場實 現巨大突破，海外主戰場由印度轉為美國。2022 年公司實現海外營收達 3.12 億，同比增長 109.25%，遠高于國內營收增長速度。我們測算美國風機存量市 場規模疊加 2023-2027 年增量市場規模超 52 億元，潛在市場規模巨大；2023- 2026 年期間海外存量市場空間預計超 120 億元。同時，公司在海外銷售的產 品毛利率高出國內約 10%，公司有望憑借產品優勢在海外市場進一步發展。

品牌效應疊加客戶粘性，穩固公司龍頭地位。公司的下游主要客戶涵蓋五大發 電集團、風機制造商龍頭，客戶實力能夠產生較好的品牌效應，并且由于公司 產品專業性強、可定制程度高，因此公司客戶黏性較高。此外，高空作業裝備 強調產品安全性，相關資質認證是市場的準入條件，公司主要產品累計獲得 128 項國內外資質認證，資質認證繁瑣的過程以及所需的高額研發投入，對新 進入者形成了行業壁壘，進一步鞏固公司龍頭地位。