中際聯(lián)合研究報告：風電安全設(shè)備龍頭，拓展海外打開成長空間.pdf

中際聯(lián)合研究報告：風電安全設(shè)備龍頭，拓展海外打開成長空間。公司是風電領(lǐng)域?qū)Ｓ酶呖瞻踩鳂I(yè)設(shè)備龍頭，2012-2022 年營收 CAGR 達 30%。公司的主營業(yè)務(wù)是專用高空安全作業(yè)設(shè)備和高空安全作業(yè)服務(wù)。公司 2012-2022 年產(chǎn)品營收 CAGR 為 30%，歸母凈利潤 CAGR 為 24.7%，毛利率 始終保持在 40%以上。公司產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于 15 個行業(yè)出口到 55 個國家，在 風力發(fā)電細分領(lǐng)域占有率第一，截止 2019 年公司高空安全升降設(shè)備在新增風 電市場占有率超 50%。

風機大型化+風機技改，國內(nèi)增量&存量市場需求共振。1）增量市場中風機大 型化使得風機塔筒高度相應(yīng)提高，帶動高空升降設(shè)備產(chǎn)品市場需求量不斷擴 大。2023-2026 年國內(nèi)新增風電裝機所對應(yīng)的專用高空安全作業(yè)設(shè)備的市場規(guī) 模分別為 4.89 /5.52 /5.57 /5.66 億元，CAGR 約為 4%。2）存量市場中我國政 策推動“十四五”、“十五五”期間風機置換機組增長，根據(jù)《我國風電機組退 役改造置換的需求分析和政策建議》測算，我國“十四五”期間與“十五五” 期間國內(nèi)存量市場空間預計達到 3.98 億元和 8.50 億元。

海外風機市場規(guī)模廣闊，高毛利打開公司利潤增長空間。公司在美國、印度、 歐洲均設(shè)立子公司，產(chǎn)品主要出口到印度和美國市場。2020 年在美國市場實 現(xiàn)巨大突破，海外主戰(zhàn)場由印度轉(zhuǎn)為美國。2022 年公司實現(xiàn)海外營收達 3.12 億，同比增長 109.25%，遠高于國內(nèi)營收增長速度。我們測算美國風機存量市 場規(guī)模疊加 2023-2027 年增量市場規(guī)模超 52 億元，潛在市場規(guī)模巨大；2023- 2026 年期間海外存量市場空間預計超 120 億元。同時，公司在海外銷售的產(chǎn) 品毛利率高出國內(nèi)約 10%，公司有望憑借產(chǎn)品優(yōu)勢在海外市場進一步發(fā)展。

品牌效應(yīng)疊加客戶粘性，穩(wěn)固公司龍頭地位。公司的下游主要客戶涵蓋五大發(fā) 電集團、風機制造商龍頭，客戶實力能夠產(chǎn)生較好的品牌效應(yīng)，并且由于公司 產(chǎn)品專業(yè)性強、可定制程度高，因此公司客戶黏性較高。此外，高空作業(yè)裝備 強調(diào)產(chǎn)品安全性，相關(guān)資質(zhì)認證是市場的準入條件，公司主要產(chǎn)品累計獲得 128 項國內(nèi)外資質(zhì)認證，資質(zhì)認證繁瑣的過程以及所需的高額研發(fā)投入，對新 進入者形成了行業(yè)壁壘，進一步鞏固公司龍頭地位。