萬邦醫(yī)藥分析報告：“藥學(xué)+臨床”一體化CRO，新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā).pdf

萬邦醫(yī)藥分析報告：“藥學(xué)+臨床”一體化CRO，新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。公司成立于 2006 年，是國內(nèi)較早提供藥物研發(fā)服務(wù)的 CRO 企業(yè)之一。公司從 臨床研究服務(wù)起步，著力搭建創(chuàng)新藥、改良型新藥和仿制藥藥學(xué)開發(fā)到臨床研 究的全流程一站式 CRO 服務(wù)平臺。公司近年進入業(yè)績釋放期，營收從 2019 年 1.03 億元增長到 2022 年的 2.61 億元，復(fù)合增長率達到 36.27%，扣非歸母凈 利潤從 2019 年 0.25 億元增長到 2022 年 0.86 億元，復(fù)合增長率到 50.11%。

行業(yè)分析：下游需求持續(xù)釋放，仿制藥細(xì)分領(lǐng)域呈現(xiàn)高景氣態(tài)勢 根據(jù) Frost&Sullivan 和 EvaluatePharma 統(tǒng)計測算，從全球市場來看，2018 年 CRO 行業(yè)滲透率較 2013 年提升 5.1pct。全球 CRO 行業(yè)滲透率有望繼續(xù)實 現(xiàn)每年 2pct 左右的增加，估算在 2022 年達到 37.50%。從中國市場來看， CRO 行業(yè)在中國得到了長足的發(fā)展。2019-2023 年，中國藥物研發(fā)外包滲透率 將從 34.7%增長到 46.7%。仿制藥行業(yè)迎來發(fā)展機遇期，BE 試驗數(shù)量從 2015 年 136 個升至 2020 年 1,117 個，增幅遠(yuǎn)超整體臨床試驗。

公司分析：藥學(xué)研究+生物等效性研究驅(qū)動業(yè)績短期釋放，技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓+ 共建研究室業(yè)務(wù)打開中長期發(fā)展天花板：公司業(yè)務(wù)范圍基本涵蓋了從藥學(xué)研究 至臨床研究全過程，具備承接客戶針對某一藥品研發(fā)的藥學(xué)研究及臨床研究全 流程服務(wù)的能力，公司在生物等效性領(lǐng)域積累了豐富的項目經(jīng)驗，相關(guān)業(yè)務(wù)具 有效率高、成本低等優(yōu)勢，逐步奠定行業(yè)優(yōu)勢。公司積極拓展其他業(yè)務(wù)，包括 技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓服務(wù)、藥學(xué)及臨床研究的部分環(huán)節(jié)、共建研究室業(yè)務(wù)等，打開發(fā) 展天花板。

合理估值區(qū)間：在相對估值法下，未來 6 個月公允價值為 36.19-40.86 億 元；在絕對估值法下，公司的參考市值區(qū)間為 37.05-43.34 億元。對兩種估值 方法的參考市值區(qū)間取交集，未來 6 個月公允價值區(qū)間為 37.05-40.86 億元。 假設(shè)不采用超額配售選擇權(quán)的情況下，按 2022 年經(jīng)審計的歸母凈利潤 0.99 億 元計算，對應(yīng) PE 區(qū)間為 37-41 倍；2022 年經(jīng)審計的扣非歸母凈利潤 0.86 億 元計算，對應(yīng)的 PE 區(qū)間為 43-48 倍；按 2023 年歸母凈利潤 1.35 億元計算， 對應(yīng) PE 區(qū)間為 27-30 倍。按照 2023 年 TTM 利潤計算，對應(yīng) PE 區(qū)間為 32- 35 倍。