行業(yè)景氣投資的頂層設(shè)計(jì)和落地方案.pdf

行業(yè)景氣投資的頂層設(shè)計(jì)和落地方案。華泰金工團(tuán)隊(duì)持續(xù)深耕行業(yè)基本面量化研究，形成了由宏觀、中觀、微觀 三個(gè)視角組成的行業(yè)景氣投資框架，結(jié)合多視角信息來(lái)提升對(duì)行業(yè) g/Δg 判 斷的準(zhǔn)確性和可靠性。本文對(duì)這塊工作進(jìn)行了總結(jié)。在研究過程中，我們 發(fā)現(xiàn)景氣投資并非“圣杯”，已找到三個(gè)原因可能導(dǎo)致景氣投資失效：景氣 度因子階段性失效、高景氣被透支、市場(chǎng)主線較弱等。先前的研究主要使 用行業(yè)指數(shù)進(jìn)行回測(cè)，本文進(jìn)一步設(shè)計(jì)了行業(yè)主題 ETF 推薦流程，對(duì)行業(yè) 輪動(dòng)策略進(jìn)行落地。考慮單邊千一的交易費(fèi)用，2018-12-31 至 2023-08- 31，ETF 組合年化收益為 31.45%，最大回撤為-27.37%。

行業(yè)景氣投資策略由宏觀、中觀、微觀三個(gè)視角共 4 個(gè)景氣度因子構(gòu)成 在宏觀視角，我們建模的重心是從宏觀到行業(yè)分子端和分母端的傳導(dǎo)，基 于國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期指數(shù)構(gòu)建了宏觀戴維斯雙擊因子。在中觀視角，我們?yōu)槊?一個(gè)行業(yè)構(gòu)建了中觀基本面數(shù)據(jù)庫(kù)，使用清洗篩選后的指標(biāo)，對(duì)行業(yè)財(cái)務(wù) 狀況進(jìn)行 Nowcasting，構(gòu)建了中觀景氣度因子。在微觀視角，我們使用真 實(shí)財(cái)報(bào)和預(yù)期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)構(gòu)建了微觀視角財(cái)務(wù)因子，結(jié)合北向資金加倉(cāng)持續(xù) 性和加倉(cāng)幅度構(gòu)建了微觀視角北向因子。對(duì)三個(gè)視角共 4 個(gè)因子加權(quán)，得 到綜合景氣度因子。不考慮交易費(fèi)用，2016-04-30 至 2023-08-31，綜合 景氣度前五名組合相對(duì)行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)的年化超額收益為 14.34%。

景氣投資失效可能原因：因子階段性失效、高景氣被透支、市場(chǎng)主線較弱 使用歸一化折損累計(jì)增益(NDCG)指標(biāo)評(píng)價(jià)各景氣度因子截面表現(xiàn)，結(jié)果發(fā) 現(xiàn) 2021 年 9 月以來(lái)，部分因子可能因?yàn)槭褂眠^多出現(xiàn)階段性失效。其應(yīng) 對(duì)方式是基于 NDCG 適當(dāng)降低失效因子的權(quán)重、提升有效因子的權(quán)重。當(dāng) 股價(jià)漲得太貴或者太快的時(shí)候，景氣投資也會(huì)面臨超額回撤。其應(yīng)對(duì)方式 是引入估值和擁擠度指標(biāo)，對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行日頻監(jiān)控。將景氣投資策略每 月超額收益和市場(chǎng)主線強(qiáng)弱指標(biāo)一起對(duì)比統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)主線較弱不利于 景氣投資，解決思路是多策略配置或者分域建模。結(jié)合 NDCG 微調(diào)因子權(quán) 重和日頻監(jiān)控交易風(fēng)險(xiǎn)，策略的年化超額收益進(jìn)一步提升至 16.22%。

設(shè)計(jì)行業(yè)主題 ETF 推薦流程，對(duì)行業(yè)景氣投資策略進(jìn)行落地 從 2019 年開始，行業(yè)主題 ETF 蓬勃發(fā)展，為行業(yè)輪動(dòng)策略的落地提供了 便利。我們基于行業(yè)指數(shù)和 ETF 的市場(chǎng)表現(xiàn)建立兩者映射關(guān)系——在每個(gè) 月月末，針對(duì)每個(gè)行業(yè)，綜合考慮 ETF 和行業(yè)指數(shù)的相關(guān)性、ETF 相對(duì)行 業(yè)指數(shù)的 alpha、ETF 的流動(dòng)性，推薦一只 ETF 作為行業(yè)指數(shù)的替代。考 慮單邊千一的交易費(fèi)用，2018-12-31 至 2023-08-31，ETF 組合的日跟蹤 誤差為 0.45%；年化收益為 31.45%，最大回撤為-27.37%，表現(xiàn)略優(yōu)于行 業(yè)指數(shù)的回測(cè)效果。這是因?yàn)?ETF 推薦流程考慮了 ETF 相對(duì)行業(yè)指數(shù)的 alpha，而且行業(yè)指數(shù)是價(jià)格指數(shù)，而 ETF 是存在分紅機(jī)制的。