周末五分鐘全知道（3月第4期）：拋開美伊沖突和高油價(jià)，未來哪些行業(yè)可能保持獨(dú)立高景氣？.pdf

周末五分鐘全知道（3月第4期）：拋開美伊沖突和高油價(jià)，未來哪些行業(yè)可能保持獨(dú)立高景氣？

《從科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)到科網(wǎng)泡沫破滅：Ai 會(huì)重蹈覆轍嗎？》

1999 年科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)-油價(jià)抬升-美國通脹-美聯(lián)儲(chǔ)加息，對(duì)美國大盤和科 技股有何影響？ 核心結(jié)論是：道瓊斯工業(yè)指數(shù)在 1999 年 Q3 階段性受到抑制，在 200 0 年 1 月見頂下跌；而納斯達(dá)克科網(wǎng)表現(xiàn)更強(qiáng)勁，未受到緊縮影響、泡 沫頂點(diǎn)滯后美聯(lián)儲(chǔ)首次加息 9 個(gè)月。

1998-2000 年：獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)高景氣，可以階段性戰(zhàn)勝高油價(jià)和加息

（1）分母端：科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)流動(dòng)性緊縮。美聯(lián)儲(chǔ) 1999 年 6 月重啟 加息周期，至 2000 年 5 月共 6 次加息，美股流動(dòng)性轉(zhuǎn)向緊縮。 （2）分子端：千年蟲換機(jī)潮支撐的高景氣預(yù)期。千年蟲敘事 1996-1 998 年發(fā)酵，主流媒體宣傳、美國國會(huì)記錄、總統(tǒng)講話，金融、醫(yī)療、 軍工、政府系統(tǒng)優(yōu)先修復(fù)硬件與系統(tǒng) bug，帶來 1998-1999 年科網(wǎng)訂 單繁榮。 與之對(duì)應(yīng)的是 1999 年科網(wǎng)龍頭的業(yè)績(jī)表現(xiàn)：戴爾利潤(rùn)增速 55%，微 軟 73%，IBM22%，英特爾 21%，均維持高增或較 98 年大幅提速。 （3）1999 年市場(chǎng)表現(xiàn)：基本面高增、戰(zhàn)勝了流動(dòng)性緊縮、科網(wǎng)估值 泡沫化。由于預(yù)期千禧年的到來會(huì)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)小企業(yè)/個(gè)人的換機(jī)周 期，科網(wǎng)業(yè)績(jī)的繁榮戰(zhàn)勝了利率抬升的影響，納指創(chuàng)出新高。 （4）2000 年市場(chǎng)表現(xiàn)：當(dāng)基本面惡化、最后一根稻草也可以壓垮駱 駝。“千年蟲”并未爆發(fā)，媒體指責(zé)這是科技公司編造的“世紀(jì)騙局”。 由于前置訂單透支了未來數(shù)年的需求，庫存高企。2000 年 3 月的科 網(wǎng)高點(diǎn)，看似由“微軟反壟斷”刺破泡沫，實(shí)則是基本面的負(fù)向螺旋。

回到當(dāng)下：拋開地緣和高油價(jià)，哪些行業(yè)未來可能保持獨(dú)立的高景氣？

目前光通信等海外 AI 鏈 27 年能見度加深，仍是確定的景氣方向，也 是當(dāng)前機(jī)構(gòu)的主倉位所在，不過其與當(dāng)前中東戰(zhàn)爭(zhēng)變化相對(duì)掛鉤（油 價(jià)→美國利率環(huán)境→美國 AI→國內(nèi)供應(yīng)鏈），短期波動(dòng)率仍難以控制。 參考科網(wǎng)當(dāng)年的經(jīng)驗(yàn)，尋找一些未來能保持獨(dú)立高景氣的行業(yè)，如果 景氣趨勢(shì)與地緣和高油價(jià)相對(duì)脫敏，那么無論下一階段美伊局勢(shì)如何 演繹，都應(yīng)該具備配置上的優(yōu)勢(shì)。 因此，從控制組合波動(dòng)率和對(duì)沖的角度，我們建議在海外算力之余，繼 續(xù)配置兩個(gè)基本面本身便處于向上趨勢(shì)中、且受油價(jià)影響較小的β方 向：儲(chǔ)能鏈（逆變器/鋰電鏈）、國產(chǎn) AIDC 鏈（尤其是字節(jié)鏈）。