百洋醫藥研究報告：A股稀缺的商業化平臺，規模效應持續賦能業績高增.pdf

百洋醫藥研究報告：A股稀缺的商業化平臺，規模效應持續賦能業績高增。品牌運營攜手藥企實現共贏，千億級市場規模可期：相對藥企，商業化公司銷售 投入性價比高，優勢明顯：1）創新藥企不具備成熟的商業化體系與渠道資源， 自主商業化成本高，銷售費用率平均高達 60%水平；但大多藥企自主商業化成功 率有限。對比以百洋醫藥為代表的第三方商業化銷售費用率僅為 15%。2）集采 政策沖擊下傳統處方藥進院壓力增大、傳統藥企 OTC 藥品零售端資源有限、跨 國藥企新進市場風險高，催生廣闊商業化市場空間。2018 年至 2022 年，醫藥品 牌運營市場規模保持 25%-30%增速，25 年市場規模有望達千億級。行業呈現一 超多強競爭格局，集中度有望持續提升：醫學技術+銷售運營能力奠定進入壁 壘，品牌運營商可以持續將產品的成功經驗延展復制，規模效應有望推動行業集 中度持續提升。當前行業頭部康哲藥業、百洋醫藥分別占據 24%、14%市場份 額，有望率先受益。

公司為醫藥商業化先行者，品類拓寬帶動規模效應持續強化：公司深耕醫藥商業 化十余載，運營迪巧、泌特、哈樂、扶正化瘀等多種藥品品類，復盤公司成功商 業化案例發現：1）OTC 端通過渠道優勢及精準營銷賦能迪巧率先突圍鈣劑紅海 市場，毛利率由 2015 年的 53.4%提升至 2022 年的 67.5%，量價齊升成為十億級 大品牌；2）處方藥端充分發揮學術專業度優勢，牽頭指南細化，帶動消化不良 領導產品泌特實現零售終端穩定增長；3）創新藥端充分發揮院端優勢，最高可 帶領藥品實現單月 100+新院開發。優秀案例不斷延伸復制，規模效應下人均創 收、創利連年爬坡，持續帶動公司業績亮眼。2022 公司品牌運營業務貢獻收入 達 37 億元（三年復合增速 22%），毛利率高達 46%，品牌運營優秀商業模式已打 通，23H1 公司新增蘇州同心人工心臟、諾華制藥維全特運營品牌，隨公司外延+ 內生兩維度加速品類拓寬，收入彈性有望進一步增大。

批發業務持續優化，配送業務圍繞主營形成高效協同：1）集采政策下批發業務 承壓，公司積極戰略轉型調整，有望帶動收入結構進一步優化。2022 年，公司 戰略性剝離非核心優勢的北京地區批發配送業務，帶動公司總毛利率由 2020 年 的 25%回升至 23H1 的 29.6%。2）醫藥新零售創新模式助力精準營銷，有望與 主營品牌運營進一步優勢協同：公司依托豐富的渠道資源和推廣經驗，以“線上 平臺+線下門店”為載體，體系內采購進一步助力零售及其他業務板塊協同。