策略專題研究：兩融“放緩”，北上未歸.pdf

策略專題研究：兩融“放緩”，北上未歸。宏觀流動性：上周(20231016-20231020)美元指數有所回落，中美利差“倒 掛”程度仍在加深。10Y 美債名義/實際利率均上升，通脹預期繼續回升。對于海 外而言，流動性邊際有所收緊(Ted 利差、3 個月 Libor-OIS 利差均走闊)。對于 國內而言，銀行間資金面整體趨緊，期限利差(10Y-1Y)繼續收窄。

交易熱度與波動：市場整體交易熱度繼續回升，汽車、通信等板塊的交易熱 度處于相對高位；各板塊的波動率均處于 80%分位數以下。

機構調研：電子、醫藥、食品飲料、電新、計算機、通信等板塊調研熱度居 前，通信、食品飲料、醫藥、紡服等板塊的調研熱度環比上升較快。

分析師預測：全 A 的 23/24 年凈利潤預測分別被上調/下調。行業上，汽 車、有色、石油石化、機械、電子、傳媒、家電、通信、交運、金融、建筑等板 塊的 23/24 年凈利潤預測均被上調。指數上，滬深 300、中證 500、上證 50 的 23/24 年凈利潤預測均被上調，創業板指的 23/24 年凈利潤預測均被下調。風 格上，大盤成長、大盤/中盤價值的 23/24 年的凈利潤預測均被上調，中盤/小盤 成長、小盤價值的 23/24 年的凈利潤預測均被下調。

北上配置盤和交易盤均繼續凈流出，且幅度邊際擴大。上周(20231016- 20231020)北上配置盤凈賣出 224.24 億元，北上交易盤凈賣出 47.68 億元。日 度上，北上配置盤持續凈流出，而北上交易盤則“折返跑”。行業上，兩者同時凈 買入家電等板塊，同時凈賣出醫藥、電新、有色、金融、傳媒、化工等行業。風 格上，北上配置盤與交易盤同時凈賣出大盤/中盤/小盤成長、大盤價值板塊，而 在中盤/小盤價值板塊存在明顯分歧。對于配置盤前三大重倉股，北上配置盤凈 買入美的集團 4.61 億元，分別凈賣出貴州茅臺、寧德時代 22.52 億元、12.06 億 元。分行業看，北上配置盤在煤炭、建筑、紡服、消費者服務等板塊主要挖掘 500 億元市值以下標的。

兩融活躍度有所回落，但仍處于年內相對高位。上周(20231016-20231020) 兩融凈買入 13.30 億元，主要凈買入醫藥、食品飲料、化工、非銀、有色、機械、 軍工等板塊，凈賣出農林牧漁、TMT、房地產、建筑、煤炭、汽車、電新等板塊。 分行業看兩融活躍度，軍工、石油石化、食品飲料、鋼鐵、煤炭、非銀、建材、 家電等板塊的融資買入占比均在環比上升。風格上，兩融僅凈買入大盤價值。

主動偏股基金倉位仍先小幅回落、后有所回升，以個人持有為主的 ETF 作 為代理變量顯示：基民整體再度凈申購基金。基于二次規劃法，剔除漲跌幅因素 后，主動偏股基金主要加倉汽車、軍工、農林牧漁、房地產、電子、建材等板塊， 主要減倉傳媒、石油石化、有色、消費者服務、金融、電新等板塊。風格上，主 動偏股基金的凈值表現與大盤成長、大盤/中盤價值的相關性上升，與中盤/小盤 成長、小盤價值的相關性回落。上周新成立權益基金規模略回落，其中，新成立 的主動/被動偏股基金規模分別回落/回升。上周以個人持有為主的 ETF 再度被凈 申購，行業上，與醫藥、新能源、軍工等板塊相關的 ETF 被主要凈申購，與科技、 消費等板塊相關的 ETF 被凈贖回。結合主動基金的行為來看：公募與其負債端 (個人)的共識在于同時凈買入軍工、交運、高端制造等板塊，同時凈賣出消費、 周期、電力、傳媒等板塊，而在醫藥、新能源、金融地產、科技等板塊存在分歧。 另外，上周以機構持有為主的 ETF 繼續被凈贖回，且以寬基 ETF 為主。綜合來 看，市場整體的買入共識度有所回落，在家電、建材、機械等板塊的買入共識度 相對較高。值得關注的是，北上配置盤與交易盤依然延續了凈流出的態勢，且幅 度邊際有所擴大，相應地，以兩融為代表的杠桿資金的回補幅度明顯放緩，這意 味著短期市場可能依然面臨微觀流動性的考驗。