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美國國債后市供給測算及其對錨收益率的影響分析。7 月份美國財政部借款咨詢委員會（TBAC）發布報告對 2023 年第 4 季 度和 2024 年前 3 季度的國債發行量進行預測，11 月 1 日 TBAC 對國債 發行量進行了最新的預測，我們基于前后兩次預測的差別來比較美債供 給預測的邊際變化，并基于此來分析美債供給預測的邊際變化能否解釋 近期美債收益率的下滑。

（1）2023 年第 4 季度美債發行量預測邊際減少，系 Bills 預期發行量 減少所致：與 TBAC7 月份的融資建議相比，在 TBAC 的最新建議中， 第 4 季度 Coupons 發行量仍為 921billion（即十億美元，以下簡稱“ b”）， 而 Bills 預期發行量由 513.45b 降至 437.45b。11 月和 12 月預計發行的 Coupons 整體將減少 6b。其中 FRN 發行量預期維持不變，5 年期 TIPS 發行額減少 1b，長期債券 Bonds 發行額減少 4b，中期票據 Notes 發行 額減少 1b（其中 3 年期和 7 年期 Notes 發行額分別減少 5b 和 2b，2 年 期、5 年期和 10 年期 Notes 發行額分別增加 2b）。

（2）2024 年前 3 季度 Coupons 發行量預測邊際減少，系 Bonds 預期 發行量邊際下降所致：2023 年 Q3《Treasury Presentation to TBAC 》報 告中分三種情形對明年前 3 季度 Coupons 的發行量進行了預測。此外， TBAC 11 月 1 日對明年 1 至 4 月份 Coupons 的發行量進行了最新的預 測，我們按照與《Treasury Presentation to TBAC 》報告中三種情形相同 的規律外推出明年 1 至 9 月的最新發行量預測。對比前后兩次預測， Notes 總體發行量預測幾乎沒有變化，而 10 年期 Notes 最新發行量預測 較上次增加。

（3）2024 年全年 Coupons 發行量預測邊際減少，10 年期 Notes 全年 發行量預測邊際增加：假定 2024 年全年，所有期限和類型 Coupons 的 同比變化都和 2024 年前 3 季度變化相同。基于 2023 年 Q3《Treasury Presentation to TBAC 》的預測 E1，預計 2024 年 Coupons 的發行量范 圍為 4464.21~4743.4b，同比變化 26.95%~34.89%。預計 10 年期 Notes 發行量范圍為 500.32b~541.46b，同比變化 10.11%~19.16%；根據 11 月 份的最新預測 E2 ， 預 計 2024 年 Coupons 的 發 行 量 范 圍 為 4390.75~4674.17b，同比變化 25.07%~33.14%。預計 10 年期 Notes 發行 量范圍為 519.85b~561.17b，同比變化 13.9%~22.96%，Coupons 發行量 預測邊際減少，而 10 年期 Notes 發行量預測邊際增加。

11 月 1 日以后 10 年期國債收益率下滑不能由國債供給預測的邊際變化 所解釋：TBAC 公布最新預測之后，美國國債收益率曲線整體下滑。如 果說長期國債供給預測邊際放緩使得長期國債收益率走低，那么 10 年 期國債收益率的下滑似乎不能通過供給預測的變化來解釋，因為不管今 年 Q4 還是 2024 年，10 年期國債的供給預側都是邊際增加。我們認為， 上周（10.30-11.3）美國國債收益率曲線的整體下滑更多是由于美聯儲 11 月 1 日的議息會議后，市場普遍認為美聯儲立場轉向“鴿派”，基本面 存在“進一步”過熱的預期消退，加息周期或會提早結束，因此通脹預 期放緩，使得美聯儲議息會議后（TBAC 最新預測后）美國國債收益率 整體走低。