天康生物研究報告：背靠兵團穩健經營，疆內養豬一枝獨秀.pdf

天康生物研究報告：背靠兵團穩健經營，疆內養豬一枝獨秀。西北農牧產業龍頭，全產業鏈一體化經營。創立至今三十年發展歷程中， 天康生物從飼料業務起家，逐步拓展產業至動保、畜禽養殖、玉米收儲 等農牧領域，并不斷整合集團資源，打造了從上游飼料、獸藥生產、中 游養殖到下游屠宰加工、肉制品銷售的一體化生豬養殖產業鏈。隨著業 務的快速發展，公司整體經營規模得到較大的提升，2022 年實現收入 167.3 億元，過去五年 CAGR 達到 33.5%，同時隨著下半年行業景氣回 暖，公司盈利能力也顯著回升，全年歸母凈利 3.0 億元，實現扭虧轉盈。

生豬養殖持續擴張，穩健經營穿越周期。公司生豬業務囊括從種豬繁育、 仔豬繁育、生豬育肥到屠宰加工的完整產業鏈，其中育肥環節以自繁自 養為主，2022 年公司生豬出欄量達到 202.7 萬頭，較 2017 年增長超 3 倍。隨著募投項目逐漸落地，公司生豬養殖規模有望保持較快擴張節奏。 公司經營穩健，資產負債率處于行業領先水平，在手資金充裕。憑借全 產業鏈協同以及原料采購帶來的成本優勢，完全有能力實現穿越周期。

疫苗毛利水平領先，價格戰后盈利回升。公司獸藥產品矩陣豐富、研發 實力強，是農業部在疆唯一獸用生物制品定點生產企業和全國 8 家口蹄 疫疫苗定點生產企業之一。三大核心品類口蹄疫疫苗、布病疫苗和小反 芻獸疫疫苗市場份額均處于行業領先地位。公司獸藥業務毛利率水平近 年來逆勢增長，隨著口蹄疫疫苗價格戰結束，其盈利能力有望再次提升。 飼料成本優勢穩固，積極開拓疆外市場。與玉米收儲業務協同，公司原 料采購優勢突出，助力產品毛利率多年保持行業領先。在當前行業低谷 下，競爭格局優化將加速進行，公司具備規模、成本、資金、業務協同 多重等優勢，有望抓住機遇加快全國化擴張步伐，持續提升市場占有率。