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敷爾佳研究報告：品類拓展與渠道革新的醫美面膜先行者。敷爾佳為我國領先的醫用敷料提供商，主打 II 類械敷料與功效護膚品銷售。敷爾 佳成立于 2017 年，基于透明質酸鈉與膠原蛋白研究形成多元皮膚護理的產品矩 陣，覆蓋敷料、貼膜類醫療器械產品和水乳、精華、噴霧等功效性護膚品。公司以 精準營銷策略借助國貨崛起的消費新動力，積極打造線上+線下的立體化渠道結 構。至 2021 年敷爾佳以 15.9%的市占率位居貼片類專業皮膚護理品份額第一位， 其中醫療器械類敷料和功能性護膚品貼膜類產品分別以 17.5%和 13.5%的市占率 位居份額第一和第二位。2022 年公司實現收入 17.69 億元，歸母凈利潤 8.47 億 元，毛利率逐步提升至 83%。

千億皮膚護理市場，貼片類產品潛力豐厚。2022 年我國皮膚護理市場規模達 3600 億元，其中專業護理市場達 464 億元，預計規模有望以 18.3%的 CAGR 于 2026 年達 877 億元。醫美與醫療場景發展推動貼片類產品高速成長，預計至 2026 年 敷料貼與貼膜護膚品規模分別達 173/99 億元，對應 CAGR27%/17%。當前醫用 敷料研發、生產、銷售環節均受 NMPA 嚴格監管，競爭格局高度集中，至 2019 年 按銷售額計我國貼片敷料產品 CR7 達 68%，敷爾佳以 37%的市占率居份額第一。

業務亮點：1）品牌&產品端：醫用品牌背書認證，先行卡位敷料與護膚品賽道。 公司推新能力優秀，旗下已有 4 款 II 類敷料產品，與 46 款功效性護膚品，涵蓋透 明質酸、膠原蛋白、蝦青素、積雪草等主流原料與水乳精華、次拋等多元產品形 態。2）渠道亮點：線上線下并行，打造多位立體渠道。積極發力高利潤線上渠道， 2022 年各大平臺線上 DTC 店鋪合計收入達 5.9 億元，占營收比提升至 33.4%， 毛利率高達 86.7%，線下經銷渠道優勝劣汰引導健康發展，已有核心經銷商 33 個， 覆蓋終端商超及化妝品 2.5 萬家，連鎖藥房 2.1 萬家，2022 年收入 10.5 億元，仍 為公司第一大渠道。3）品牌亮點：線上投流變現，助力品牌曝光。至 2022 年公 司銷售費用率同增 6.1pcts 至 22.1%，以新媒體營銷、平臺推廣為主積極提升品牌 曝光度，并開展私域流量營微信獲客留存率達 80%以上，復購率達 20%。