中小微主題量化2024年投資策略：生態(tài)優(yōu)化，機(jī)遇漸增.pdf

中小微主題量化2024年投資策略：生態(tài)優(yōu)化，機(jī)遇漸增。公司資本運(yùn)作行為的良性發(fā)展有助于活躍 A 股多層次資本市場(chǎng)生態(tài)，也帶來(lái)事 件性投資機(jī)遇。在 2023 年市場(chǎng)磨底階段，政府積極出臺(tái)如分紅、減持新規(guī)等 優(yōu)化資本運(yùn)作的政策，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性供需不平衡風(fēng)險(xiǎn)，助力市場(chǎng)估值修復(fù)。 展望 2024 年，我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)向好，各類資本運(yùn)作行為將更活躍， 其中政策積極推動(dòng) A 股市場(chǎng)股東回報(bào)水平提升、引導(dǎo)市場(chǎng)供需生態(tài)結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 分紅和回購(gòu)事件的增強(qiáng)預(yù)期確定性較高，值得重視。

回顧 2023 年：政策引導(dǎo)、企業(yè)推進(jìn)，助力市場(chǎng)流動(dòng)性再平衡。2023 年在政策 的調(diào)節(jié)下，市場(chǎng)流動(dòng)性消耗下降，公司積極加強(qiáng)股東回報(bào)主動(dòng)增加流動(dòng)性供給， 托舉市場(chǎng)流動(dòng)性保持平衡。股權(quán)融資上，受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與市場(chǎng)行情影響， 證監(jiān)會(huì)階段性引導(dǎo)企業(yè)放緩 IPO 及再融資的節(jié)奏，適當(dāng)優(yōu)化股票市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)。 分紅和回購(gòu)作為上市公司回報(bào)股東的主要方式，近年來(lái)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，A 股市 場(chǎng)的股東回報(bào)水平持續(xù)提升，助力公司-投資人-市場(chǎng)三方的良性循環(huán)。股東行為 上，增持行為相對(duì)較為穩(wěn)定，減持處于低位。綜上，在 2023 年市場(chǎng)磨底階段， 政策端及公司端共同助力市場(chǎng)流動(dòng)性再平衡。

資本運(yùn)作行為分析及選股策略：

分紅行為與預(yù)期高股息策略：分紅體現(xiàn)了股票投資的根本價(jià)值，伴隨著 市場(chǎng)的逐步成熟和政策的助力，A 股分紅生態(tài)逐步邁向穩(wěn)定和成熟。我們 通過(guò)分紅預(yù)案信息構(gòu)建預(yù)期高股息率策略，2012 年 5 月至 2023 年 10 月， 該策略年化收益為約 13%，相較于中證紅利全收益指數(shù)的年化超額收益 約 2.5%，在牛熊市或小盤風(fēng)格上行的市場(chǎng)中分紅事件通常會(huì)有更突出的 表現(xiàn)。

回購(gòu)行為與策略：回購(gòu)潮通常發(fā)生在市場(chǎng)低谷期，對(duì)市場(chǎng)有正向提振作 用。回購(gòu)事件主要集中在小市值和民企公司，且估值處于歷史低位的公 司回購(gòu)動(dòng)力更強(qiáng)。我們通過(guò)回購(gòu)相關(guān)特征因子構(gòu)建選股策略，2018 年 10 月至 2023 年 10 月，該策略相較于中證 1000 的年化超額收益為 28.17%， 今年以來(lái)絕對(duì)收益率達(dá) 13%，在市場(chǎng)震蕩磨底期或小盤風(fēng)格上行的市場(chǎng) 中體現(xiàn)出一定的防御屬性。

股權(quán)激勵(lì)行為與策略：從基本面看，高目標(biāo)凈利潤(rùn)增速能夠強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì) 公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期，情緒面上，分析師上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和預(yù)案后首 日超額收益能夠體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)指引的真實(shí)反映?；诖?，我們構(gòu)建股 權(quán)激勵(lì)組合，2017 年至 2023 年 10 月，該策略相對(duì)中證 1000 指數(shù)的年 化超額收益達(dá)到 30.7%，在今年實(shí)現(xiàn)了 10.10%的絕對(duì)收益和 7.03%的超 額收益。

并購(gòu)重組預(yù)期挖掘：并購(gòu)重組策略重點(diǎn)關(guān)注事件的確定性，受益于國(guó)企 改革推進(jìn)，央國(guó)企并購(gòu)重組預(yù)期強(qiáng)，歷史完成率高，首次公告日后超額 收益顯著。我們從整合預(yù)期、標(biāo)的屬性角度構(gòu)建評(píng)分體系挖掘央國(guó)企并 購(gòu)重組標(biāo)的。我們每半年選取得分最高的前 10/30/50 標(biāo)的，在 2013 年 11 月至 2022 年 11 月的樣本中，平均預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度為 61%、56%、52%， 相對(duì)基準(zhǔn)（約 42%）有增強(qiáng)作用。

增持行為與策略：增持行為由于重要股東的信息優(yōu)勢(shì)及外部投資者的跟 隨效應(yīng)而具備超額收益，但不同增持事件的超額收益差異較大。因而我 們構(gòu)建了增持事件打分體系，可較好地區(qū)分其超額收益?；谠摯蚍煮w 系，我們進(jìn)一步構(gòu)建了基于增持的事件驅(qū)動(dòng)策略，回測(cè)顯示 2010 年至 2023 年 11 月 3 日，該策略具有較好的超額收益，年化超額收益達(dá) 14.15%。