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招商銀行-建筑行業(yè)之基建篇⑤：“PPP新政”的昨天、今天和明天。PPP 模式在國內(nèi)的發(fā)展已經(jīng)超過十年，回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，近五年來 PPP 市場表 現(xiàn)持續(xù)下滑，可以總結(jié)為三點(diǎn)：1.市場規(guī)模下降：中國 PPP 市場的縮減并非僅由清 庫行動(dòng)引起，其背后反映了原有模式本身的不可持續(xù)性問題，如風(fēng)險(xiǎn)控制不足和收益 預(yù)期過高。2.財(cái)政依賴嚴(yán)重：政府在 PPP 項(xiàng)目中承擔(dān)的支付責(zé)任高達(dá) 80%，尤以云南 和貴州為甚，這揭示了項(xiàng)目對財(cái)政支持的過度依賴。3.社會(huì)資本參與不足：社會(huì)資 本對 PPP 項(xiàng)目的參與熱情減弱，國有企業(yè)在市場中占主導(dǎo)地位，占比超過 80%，這可 能會(huì)導(dǎo)致市場失衡和效率降低。

PPP 新政策或?qū)?PPP 市場帶入 2.0 時(shí)代。在新政策規(guī)范下，未來的 PPP 項(xiàng)目將更 加強(qiáng)調(diào)市場化操作和自我財(cái)務(wù)維持能力，減少對政府支持的依賴。對于特許經(jīng)營質(zhì) 量的關(guān)注也將貫穿項(xiàng)目從立項(xiàng)到運(yùn)營結(jié)束退出的全生命流程。PPP 項(xiàng)目的收益策略將 會(huì)分為內(nèi)部策略（直接經(jīng)營收益）與外部策略（土地增值收益等）兩類。這兩種策 略在實(shí)施之前，都需要在可研階段進(jìn)行精確的規(guī)劃和充分的市場研究，以確保 PPP 項(xiàng) 目的未來收益能夠有效地覆蓋前期投資成本與預(yù)期利潤。

新政策通過精確調(diào)節(jié)民營資本的參與度（100%，35-100%，積極鼓勵(lì)參與等三 類），以實(shí)現(xiàn)在不同領(lǐng)域中效率和公共利益的平衡。在這種體系下，未來 PPP 市場中 民營資本的參與熱情或可得到升溫，或?qū)⒂兄谔嵘嚓P(guān)項(xiàng)目的經(jīng)營效率，進(jìn)而帶 動(dòng)相關(guān)行業(yè)的景氣度水平向積極方向發(fā)展。國有企業(yè)在未來 PPP 市場中仍將發(fā)揮重 要的作用，特別是在與民營資本合作建設(shè)的領(lǐng)域，他們可以繼續(xù)發(fā)揮其資金優(yōu)勢、資 源優(yōu)勢與經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，并通過與民營企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，將這些優(yōu)勢充分轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目優(yōu) 勢。

PPP 新政與政府化債長效機(jī)制之間存在強(qiáng)相關(guān)性。無視市場而單純依靠行政管理 或借新還舊無法解決存量政府債務(wù)的困境，而在 PPP 模式下通過建立政府與社會(huì)資本 合作，以市場化手段來實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)定和債務(wù)體系可持續(xù)性的則更加邏輯合理，且這一 模式更加長效可行。而根據(jù)新政的倡議，城市基建項(xiàng)目或?qū)⒂瓉硪惠喌芈袷礁慕ǖ?市場需求（如將傳統(tǒng)地表式 A²O+砂濾池污水處理廠改建為地埋式 MBR 污水處理廠）， 這或?qū)⒗瓌?dòng)萬億級(jí)規(guī)模的投資市場。