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仙樂健康研究報告：保健食品代工龍頭，盈利空間逐步拓寬。仙樂健康是國內(nèi)保健食品代工行業(yè)龍頭，研發(fā)硬實力強(qiáng)，萃優(yōu)酪、益生菌 晶球等新品催化多。國內(nèi)市場新銳客戶訂單及跨境電商業(yè)務(wù)起勢，有望逐 步放量；海外市場困境反轉(zhuǎn)邏輯確認(rèn)，盈利空間有望逐步拓寬。

緣起制藥，功于保健食品代工

仙樂健康成立于 1993 年，緣起制藥，降維布局保健食品代工業(yè)務(wù)。2019 年 于深交所上市，現(xiàn)已成為國內(nèi)保健食品代工行業(yè)龍頭。經(jīng)過多年收并購業(yè) 務(wù)，現(xiàn)已形成中美歐三大生產(chǎn)基地及全球市場布局。

保健食品市場潛力大，代工企業(yè)研發(fā)導(dǎo)向強(qiáng)

據(jù) Datayes!數(shù)據(jù)，我國保健食品市場規(guī)模穩(wěn)步提升，由 2017 年的 419.3 億 元增至 2022 年的 670.7 億元，CAGR 達(dá) 9.86%。消費(fèi)端來看，2022 年國內(nèi) 保健食品人均消費(fèi)額為 25 美元，僅為美國的 14.8%，行業(yè)增長潛力較大。 相較下游品牌商，中游代工企業(yè)重研發(fā)、重管理，銷售費(fèi)用率較低。對比 代工同行，仙樂健康作為行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)更為聚焦，2019-2022 年收入復(fù)合 年均增長率領(lǐng)先于行業(yè)平均水平，其中中國/歐洲/美洲/東南亞及澳新區(qū)域 年均復(fù)合增長率分別領(lǐng)先于行業(yè)均值 9.6/8.8/43.1/86.1pct。

中國市場多點布局，海外版圖外延擴(kuò)張

公司研發(fā)實力強(qiáng)，萃優(yōu)酪、益生菌晶球等新品催化多。國內(nèi)客戶粘性較高， 新銳品牌訂單及跨境電商業(yè)務(wù)起勢。美洲市場短期利潤承壓，但隨著個護(hù)、 軟糖產(chǎn)線投產(chǎn)、批量訂單落地，美洲工廠收入及業(yè)績增長有望逐步兌現(xiàn)。 歐洲團(tuán)隊建設(shè)基本完成，發(fā)力開拓中東歐空白市場，同時德國工廠 Ayanda 多個降本增效項目落地，毛利率有望企穩(wěn)回升，困境反轉(zhuǎn)邏輯確認(rèn)，成功 經(jīng)驗有望內(nèi)部復(fù)制推廣。