商社板塊2024年度投資策略：靜待復蘇，行穩致遠.pdf

上傳者：M*****
時間：2023/12/19
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商社板塊2024年度投資策略：靜待復蘇，行穩致遠。商社板塊復盤：消費弱復蘇，估值回調至長期配置底部。社零數據來看，疫情后消費弱復蘇，呈現結構性行情，服務類優于商品類消費，疫后線下消費需求集中釋放；2年復合增速來看，必選優于可選消費，地產產業鏈承壓。中觀業績層面，美護板塊Q3淡季仍展現較高成長性，醫美新品放量帶動，化妝品品牌結構性分化；零售板塊結構性分化，出海及黃金珠寶子板塊呈現較高景氣度；社服板塊收入漸進復蘇、略有波動，利潤復蘇優于收入端、Q3凈利潤環比提升。社會服務、商貿零售、美容護理行業指數均較年初分別下跌18.8%/28.2%/32.9%，均跑輸滬深300指數，機構持倉比例持續下降，板塊估值已大幅回調至長期配置位置。

產品趨勢：全網最低價，追求極致性價比。 (1)“人”：人均可支配收入增長疊加存款增長，當前居民消費能力并不弱，但對未來預期缺少信心，消費意愿自22年4月以來大幅走弱并維持低位水平，中產階級承壓、人群分化明顯。(2)“貨”：必選消費支出意愿穩定，可選的消費意愿略高、但仍追求性價比，悅己消費升級意愿高。(3)“場”：傳統的貨架電商增速放緩，拼多多與京東爭奪第二，23年雙十一多個電商平臺圍繞“低價好物”展開激烈競爭。以各個子賽道龍頭表現為例，名創優品、瑞幸、珀萊雅等公司業績持續超預期，驗證消費性價比趨勢。

供應鏈趨勢：跨境電商興起，優秀品牌出海。進出口外貿發展與基建完善推動電商規模成長，優質供應鏈支撐出海紅利，2022年跨境電商規模已達15.7萬億元，當前行業邊際向好，格局優化后去庫已近尾聲，短期匯率與成本優化，出口機遇凸顯，長期AI+賦能精細化營運降本增效。(1)出海政策自上而下延續紅利，引導電商行業健康規范發展；(2)平臺上以亞馬遜獨大，但品牌自建站延續高增，以Temu為代表的類自營平臺打造全托管模式保障；(3)出海品牌實現戰略升級，由白牌走向品牌化，泡泡瑪特以潮玩IP+本土化供應鏈打造出海標桿、精品3C電商安克創新進一步走向全渠道零售。