輕工行業2024年度投資策略：分化，進化.pdf

上傳者：小**
時間：2023/12/21
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輕工行業2024年度投資策略：分化，進化。輕工作為傳統制造業，一方面：伴隨以地產鏈為代表的部分行業漸進成熟期，在當前政策預期下需求難有較大彈性；另一方面：過去三年作為資本開支大年，諸如造紙等行業存在產能過剩等問題，且在未來較長一段時間產能持續去化；在此背景下，行業投資從過去“買賽道”的β式投資變成對好公司的精耕細研，當行業的毛利率被供需格局壓制的背景下，優秀的公司的成本管控、組織效能等競爭要素提到更加重要的高度，關注龍一的提估值機會，其中：

家居：2024年在竣工和消費力承壓背景下，頭部定制企業通過“整裝”&“大家居”的模式探索，收入增速仍將優于行業平均（或有雙位數增長）；同時降本增效仍將持續，基于組織架構調整和供應鏈模式優化，利潤增速快于收入；軟體類頭部公司對于國內市場料積極延伸品類以打開成長空間，如床墊類目的外延式并購或將增加，實現價格帶延伸。推薦歐派家居/顧家家居/志邦家居/慕思股份，建議關注索菲亞。

造紙：一方面：造紙需求穩定（主要為消費品），供給端產能重置成本較高，伴隨競爭格局穩定后，行業盈利中樞逐步上移；另一方面：過去行業波動更多來自對遠期需求預期下，供給脈沖式投放帶來階段性盈利波動，隨著需求增幅放緩，行業格局加速固化，頭部企業在低毛利率&低費用率的運營模式下，在實現行業集中度逐步提升同時，頭部紙企回購&分紅比例或將提升，并帶動估值穩步上移。推薦太陽紙業/博匯紙業/山鷹國際等。

新機遇亦在孕育，如辦公&MRO線上化采購、跨境電商、雙碳等賽道正進入快速成長期，傳統輕工企業正逐步向新領域進化；

辦公&MRO線上化采購：參考美國成熟市場，在制造業進入成熟期后，辦公物資&MRO這類長尾且影響企業效率的類目逐步外部，并誕生出諸如20年20倍（市值）的固安捷；目前國內正處于MRO快速起步期，從招標情況來看，MRO產品目前從廣度和深度上加速納入線上化采購；頭部企業憑借規模、成本、質量以及服務優勢進一步鞏固自身行業地位，同時伴隨規模及網絡效應，利潤率持續提升。推薦齊心集團/晨光股份/咸亨國際等優秀頭部公司，建議關注震坤行。

跨境電商：受益于全球網購滲透率提升&跨境電商服務鏈完善，傳統中國制造商&貿易商得以通過電商平臺直達消費者并開始走向微笑曲線的兩端，即設計端和運營&品牌端；同時我們也看到兩個新變化：1）跨境紅利從前期“標品”向“非標大件”進化，背后來自海外倉儲&尾程配送等基礎設施的完善；2）參與公司從前期“貿易型”向“工貿一體化”進化，傳統制造型企業通過團隊整合和持續海外試錯，其供應鏈優勢正逐步凸顯；推薦致歐科技，建議關注恒林股份等。

雙碳：我國為最大排放國，占全球約31%的排放，在增長“由量轉質”的節點，產業升級&能源獨立&對外開展綠色貿易需求迫切。2022年全國碳市場碳配額交易均價為55.30元/ 噸，截至23年12月15日價格約為71元/噸，以此為基準計算23年我國碳配額價格已上漲28.4%。隨著納入行業增加&總量縮緊&引入配額分配有償拍賣，市場價格發現機制將漸強；疊加我國與海外碳價的價差較高，我們預計國內碳價仍有可觀上行空間。CCER如期重啟，方法學發布帶來投資機會，推薦岳陽林紙，建議關注永安林業、福建金森等。