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圣農發展研究報告：產能擴張支撐成長，降本增效靜待周期。白羽雞行業：周期拐點將近，產能逐步下行。供應：產能仍處 于高位，供應端減量趨勢已有體現，協會監測企業在產父母代存 欄量自 10 月底始已持續 5 周有所降低，目前產能已減少 9.10%。 消費：進入 Q4，毛雞價格持續低迷，消費端疲軟，屠宰端庫容率 較高，經銷商走貨情緒一般。我們預計 2024 年 3 月在產父母代存 欄將降至 3765 萬套，相對 2023 年 8 月的存欄高位減少 20%，周 期有望于 2024 年 Q1 迎來反轉。近期受行業停苗停孵影響，雞苗 價格在停苗期后或有更好行情。

養殖業務：業績穩中有升支撐成長，周期底部逆勢擴張。2013- 2022 年養殖板塊雞肉銷量從 41.92 萬噸提升至 114.11 萬噸，CAGR 為 11.77%。2023 年 H1 實現營收 51.28 億元，同比+10.41%。受益 于全產業鏈布局優勢，公司通過多環節降本增效，不斷降低養殖 成本，同時由于品質優良，享有溢價優勢。近年來，公司通過新 建工廠與兼并收購，不斷加速擴張步伐，目前年產能已增長到超 過 7 億羽，計劃 2025 年實現 10 億羽產能目標，穩坐白雞龍頭。

食品業務：“產品+渠道”齊發力，第二增長曲線成果顯著。2017- 2022 年，公司食品加工業務營收自 21.67 億增長至 49.90 億， CAGR 達 18.16%。B 端業務：經過三十多年的行業積累，已經發展 為公司的優勢領域，2023 年 H1 公司食品板塊 B 端營收同比增長 超 40%，大客戶渠道營收同比增長近 50%。C 端業務：公司精準定 位品牌消費人群，與線上平臺達成合作關系，同時不斷推進線下 銷售渠道建設。C 端收入占比已由 2019 年的 7%左右提升至 2022 年 23%以上。

種雞業務：父母代種雞銷售符合預期，市占率穩步提升。 2022 年公司銷售父母代雞苗 655 萬套，預計 2023 年可銷售約 1000 萬 套，目前“圣澤 901”在父母代雞苗市場份額中占比約為 14.84%。 公司“十四五”規劃，“圣澤 901”市占率預計將于 2025 年達到 40%。 當前祖代雞海外引種雖已恢復，但僅有俄州可對外供種，整體形 勢依舊不明朗。白雞種源的國產替代進程已經進入關鍵時期，公 司有望充分獲益，看好種雞業成為公司第三增長曲線。