明陽電氣研究報告：深耕新能源變電，多場景開拓布局.pdf

明陽電氣研究報告：深耕新能源變電，多場景開拓布局。公司是領(lǐng)先的變電設(shè)備提供商。公司是明陽集團旗下控股子公司，從配電箱制造 起步，現(xiàn)已發(fā)展成為以智能變壓器、箱變、智能成套開關(guān)設(shè)備三大業(yè)務(wù)為主體的， 集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的智能化輸配電裝備企業(yè)。公司產(chǎn)品矩陣齊全， 涵蓋箱式變電站系列、成套開關(guān)設(shè)備、變壓器等三大產(chǎn)品系；箱式變電站系列分 為預(yù)裝式變電站（華式/歐式）、組合式變電站（美式）、光伏逆變升壓一體化裝置、 儲能升壓一體化裝置等；成套開關(guān)設(shè)備在低壓和中壓領(lǐng)域均有涉及。 新能源占優(yōu)，多領(lǐng)域布局。以 22 年為例，公司產(chǎn)品的各下游占比分別為：新能 源（79%）、新型基礎(chǔ)設(shè)施（13%）、傳統(tǒng)發(fā)電及供電（2%）、工業(yè)企業(yè)電氣配套 （5%）、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域（1%）。新能源中，太陽能和陸上風(fēng)電是主要收入來源， 22 年分別貢獻(xiàn)收入 11.6、9.2 億元，占整體收入的 36%和 29%。此外，儲能業(yè) 務(wù) 22 年實現(xiàn)收入 2 億元，相較于 21 年的 0.34 億元實現(xiàn)高速增長。

核心看點：成長“三部曲”，發(fā)掘新動能

海上場景：針對海上場景產(chǎn)品解決方案完整。1）海風(fēng)：大容量海上風(fēng)電升壓變 壓器、海上風(fēng)電充氣式中壓環(huán)網(wǎng)柜作為海上風(fēng)電并網(wǎng)關(guān)鍵設(shè)備，公司已成功打破 外資品牌的壟斷，獲取批量訂單；2）海光：23 年 10 月披露成功中標(biāo)國華 HG14 海上光伏 1GW 項目，供貨 66kV 預(yù)制式智能化海上升壓系統(tǒng)；3）海上升壓站： 基于完善的產(chǎn)品儲備和應(yīng)用場景經(jīng)驗，收購具備電力工程施工總承包資質(zhì)的子公 司博瑞天成，有望延申布局整體解決方案。 海外業(yè)務(wù)：全球變壓器緊缺，國內(nèi)廠商迎來出海機遇，公司重視海外業(yè)務(wù)發(fā)展， 海外變壓器銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)開拓。 網(wǎng)內(nèi)場景：持續(xù)開拓高電壓等級產(chǎn)品，例如 110KV 的 GIS 以及新能源發(fā)電用的 220KV-500KV 的升壓站主變壓器等。