明陽電氣研究報告：深耕新能源變電，海風(fēng)起量，并牟定出海及電網(wǎng).pdf

明陽電氣研究報告：深耕新能源變電，海風(fēng)起量，并牟定出海及電網(wǎng)。公司深耕新能源及新基建變電環(huán)節(jié)，有望實(shí)現(xiàn)三步走。公司專注于新能源、新 型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的輸配電及控制設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品包括箱 式變電站、成套開關(guān)設(shè)備和變壓器等，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源（含風(fēng)能、 太陽能、儲能）、新型基礎(chǔ)設(shè)施（含數(shù)據(jù)中心、智能電網(wǎng)）等領(lǐng)域。公司發(fā)展 有望實(shí)現(xiàn)三步走，第一步穩(wěn)定并拓寬新能源發(fā)電市場份額，第二步海風(fēng)建設(shè)起 量，高毛利收入占比提升，業(yè)績有望高增，第三步布局海外市場及國內(nèi)電網(wǎng)渠 道。

第一步，公司新能源發(fā)電市場份額穩(wěn)定，客戶集中度高，有望再提升份額。 2022年變壓器及箱式變電站在風(fēng)電、光伏領(lǐng)域分別占有約27.25%、15.20% 市場份額，位于行業(yè)前列。公司新能源客戶集中度高、渠道優(yōu)勢足，2022年， 新能源領(lǐng)域前五客戶的銷售占比為53%。公司主要客戶包括“五大六小”發(fā) 電集團(tuán)、能源方案服務(wù)商（陽光電源、明陽智能、上能電氣、禾望電氣）等。 隨著新能源裝機(jī)高企，公司有望穩(wěn)定并拓寬新能源發(fā)電市場份額，實(shí)現(xiàn)新能源 業(yè)務(wù)的高增。

第二步，國內(nèi)海風(fēng)建設(shè)起量，業(yè)績有望高增。海上特種變壓器國產(chǎn)品牌的市場 競爭程度較低，主要仍由ABB、西門子、SGB等國際品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，2021 年外資市占率為90%、明陽電氣6%。公司研發(fā)的海上風(fēng)電專用干式變壓器、 海上風(fēng)電充氣式中壓環(huán)網(wǎng)柜技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平。大容量海上風(fēng)電升壓變 壓器、海上風(fēng)電充氣式中壓環(huán)網(wǎng)柜作為海上風(fēng)電并網(wǎng)關(guān)鍵設(shè)備，已成功打破外 資品牌的壟斷，獲取批量訂單，為我國海上風(fēng)電行業(yè)發(fā)展提供有力的保障。隨 著海上風(fēng)電需求起量，公司有望在海風(fēng)領(lǐng)域大力發(fā)展，實(shí)現(xiàn)海上風(fēng)電業(yè)務(wù)高 增。

第三步，公司當(dāng)下布局海外市場及國內(nèi)電網(wǎng)渠道，公司業(yè)績迎來下一增長極。 全球電網(wǎng)持續(xù)加大投資，據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2024年全球電網(wǎng)投資增速達(dá)6.42%， 其中北美投資超千億美元達(dá)1140億美元。隨著全球未來隨著新能源發(fā)電的不 斷建設(shè)、汽車電動化趨勢提升，老舊電網(wǎng)的升級換代，變壓器市場呈現(xiàn)持續(xù)增 長的趨勢，公司海外收入有望大幅提升。國內(nèi)電網(wǎng)市場受益新能源建設(shè)、配網(wǎng) 升級改造等，變壓器需求穩(wěn)增，公司產(chǎn)品不斷突破高電壓等級，適配電網(wǎng)需求， 隨著電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)加大，公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)有望高增。