國(guó)電電力研究報(bào)告：煤電一體化優(yōu)勢(shì)凸顯，清潔能源快速發(fā)展.pdf

國(guó)電電力研究報(bào)告：煤電一體化優(yōu)勢(shì)凸顯，清潔能源快速發(fā)展。國(guó)家能源集團(tuán)旗下發(fā)電龍頭，水火風(fēng)光協(xié)同發(fā)展。公司是國(guó)家能源集團(tuán)旗 下的常規(guī)能源整合平臺(tái)，采用自主投產(chǎn)和集團(tuán)注資相結(jié)合的方式進(jìn)行擴(kuò) 張。2023 年，公司控股裝機(jī)容量共計(jì) 10563.73 萬(wàn)千瓦，其中火電 7279.4 萬(wàn)千瓦，水電 1495.06 萬(wàn)千瓦，風(fēng)電 929.33 萬(wàn)千瓦，光伏 859.94 千瓦。 公司火電售電收入占營(yíng)業(yè)收入比例較高，新能源售電業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入和凈 利潤(rùn)的比例逐年上升，合營(yíng)聯(lián)營(yíng)企業(yè)盈利水平總體回升。近年大量減值在 對(duì)公司的凈利潤(rùn)造成一定影響的同時(shí)也夯實(shí)了資產(chǎn)質(zhì)量。公司負(fù)債水平相 對(duì)穩(wěn)定，且經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，有望維持穩(wěn)定高分紅。公司注重股 東回報(bào)。2022 年現(xiàn)金分紅比例 63.14%，創(chuàng) 2018 年以來(lái)新高，2023H1 實(shí)施半年度權(quán)益分派。

煤電一體化優(yōu)勢(shì)顯著，電力市場(chǎng)化改革有望增厚利潤(rùn)。資產(chǎn)質(zhì)量：公司在 2010 年被確立為集團(tuán)常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)以及 2019 年與中國(guó)神 華成立合資子公司后，裝機(jī)容量大幅上升。2020-2022 年公司與國(guó)家能源 集團(tuán)進(jìn)行了四次資產(chǎn)置換，資產(chǎn)質(zhì)量得到顯著優(yōu)化。當(dāng)前公司控股火電裝 機(jī)容量位居全國(guó)第二，公司火電機(jī)組性能優(yōu)良，供電煤耗較低，大容量機(jī) 組占比高，經(jīng)過(guò)數(shù)次減值后火電資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)。成本：公司背靠國(guó)家能源 集團(tuán)煤炭供應(yīng)，煤電一體化優(yōu)勢(shì)顯著，2022 年公司長(zhǎng)協(xié)煤比例提升到 97%；2022 年公司每兆瓦時(shí)燃煤成本僅為 296.5 元，相較于可比公司的 燃煤成本低約 100 元/兆瓦時(shí)，高長(zhǎng)協(xié)覆蓋率、低且穩(wěn)定的燃料成本優(yōu)勢(shì) 有助于公司火電板塊的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。電價(jià)：“十四五”期間我國(guó)電力供應(yīng)預(yù)計(jì) 維持緊平衡，公司火電機(jī)組在東部沿海省份重點(diǎn)布局，充分享受電力市場(chǎng) 化改革帶來(lái)的電價(jià)上漲紅利，同時(shí)公司的火電板塊有望通過(guò)輔助服務(wù)和容 量電價(jià)獲益。

棄水改善、電量增長(zhǎng)，水電板塊盈利仍有提升空間。截至 2023Q1-3，公司 已投產(chǎn)水電裝機(jī)容量 1495.06 萬(wàn)千瓦，主要布局在大渡河（1173.5 萬(wàn)千瓦）、 開(kāi)都河（51 萬(wàn)千瓦）及伊犁河（46 萬(wàn)千瓦）；同時(shí)公司尚有 394.65 萬(wàn)千 瓦在建水電機(jī)組，其中雙江口（200 萬(wàn)千瓦），金川（86 萬(wàn)千瓦）預(yù)計(jì)在 2024 年底裝機(jī)投產(chǎn)。公司的核心水電資產(chǎn)集中于大渡河流域，“十四五”川 內(nèi)用電需求高速增長(zhǎng)以及外送特高壓電網(wǎng)的打通，預(yù)計(jì)將提升公司的水電 利用小時(shí)數(shù)，同時(shí)對(duì)水電電價(jià)形成較強(qiáng)支撐，在量、價(jià)兩方面提升公司水 電的盈利能力。

“十四五”風(fēng)光裝機(jī)快速提升，新能源貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司積極向新 能源轉(zhuǎn)型，規(guī)劃“十四五”期間新增風(fēng)光機(jī)組 3500 萬(wàn)千瓦。截至 2023 年， 公司控股新能源裝機(jī)容量為 1789.27 萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電 929.33 萬(wàn)千瓦，光 伏 859.94 千瓦，按照公司規(guī)劃， 2025 年清潔能源控股裝機(jī)量占比將達(dá)到 40%。公司常規(guī)能源分布廣泛，并積極通過(guò)火電靈活性改造和水電的抽蓄 調(diào)峰能力獲取新能源項(xiàng)目。