公用事業(yè)行業(yè)月度跟蹤：發(fā)用電結(jié)構(gòu)清潔化轉(zhuǎn)型，重視板塊紅利價值.pdf

公用事業(yè)行業(yè)月度跟蹤：發(fā)用電結(jié)構(gòu)清潔化轉(zhuǎn)型，重視板塊紅利價值。

2025 年全社會用電量同比+5.0%，規(guī)上發(fā)電量同比+2.2%。（1）用電量 增量由二產(chǎn)轉(zhuǎn)向三產(chǎn)+城鄉(xiāng)居民：根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，1-12 月全社會用電 量達(dá)同比+5.0%（去年同期為 6.8%），其中一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/城鄉(xiāng)居民分 別同比+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3%。從增量貢獻(xiàn)度來看，2023-2025 年 三產(chǎn)+城鄉(xiāng)居民用電增量占全部的 34.6%、47.6%、50.2%，用電量增量 由二產(chǎn)轉(zhuǎn)向三產(chǎn)+城鄉(xiāng)居民，二產(chǎn)內(nèi)部從高耗能制造業(yè)向新興制造業(yè)轉(zhuǎn) 型。（2）發(fā)電量增量主要由風(fēng)光貢獻(xiàn)：1-12 月規(guī)上發(fā)電量同比+2.2%（去 年同期為 4.6%），全年火、水、風(fēng)、光、核發(fā)電量同比分別為-1.0%、 +2.8%、+9.7%、+24.4%、+7.7%。從增量貢獻(xiàn)來看，1-12 月風(fēng)光增量 貢獻(xiàn)全部增量的 90.1%（2023-2024 年為 61.9%、44.7%），發(fā)電結(jié)構(gòu) 逐漸轉(zhuǎn)向以風(fēng)光為主導(dǎo)的清潔低碳階段。

年度長協(xié)電價基本落地，期待穩(wěn)電價反內(nèi)卷成效。（1）從月度電價視角 觀測：12 月山東月度電價同比下降 3 厘（全年同比提升 4 厘），山西同 比下降 2 分（全年同比下降 6 厘），廣東保持 372 元/兆瓦時同比降 3 分 （全年同比下降 5 分），江蘇電價同比下降 8 分（全年同比下降 6 分）； （2）江蘇、廣東、廣西、海南四省份發(fā)文強(qiáng)調(diào)零售電價過低簽約風(fēng)險： 主要聚焦售電公司對零售側(cè)過低價格報價的現(xiàn)象，提示若能源價格波動 等或?qū)е侣募s風(fēng)險，低價競爭行為或有所改善；（3）展望 2026 年，當(dāng) 前各省年度長協(xié)電價逐漸接近下限，未來下降空間有限，新能源裝機(jī)增 速下滑后電力供需逐漸改善，電量電價有望觸底。此外，絕大部分省份 煤電容量電價提升，可帶來度電接近 2 分的增幅。綜上，電價的悲觀預(yù) 期或持續(xù)改善，關(guān)注電力供需及格局較好區(qū)域如華北、西北等。

立足當(dāng)下，關(guān)注火電水電投資機(jī)會、重視板塊的防御屬性。（1）對于火 電：2025 年北方公司業(yè)績高增普遍股價表現(xiàn)較優(yōu)，如建投能源、京能 電力上半年股價漲幅達(dá) 60%-70%。當(dāng)前各省 26 年度長協(xié)電量電價逐 漸接近下限，未來降幅有限，此外，26 年煤電容量電價提升，可帶來度 電近 2 分的增幅，同時火電亦通過市場化交易手段提升度電收入，盈利 穩(wěn)定性提升仍然可期。（2）對于水電：汛期結(jié)束后關(guān)注高蓄能的長江電 力、Q4 業(yè)績預(yù)計高增的桂冠電力，汛期電量低基數(shù)，水電有望維持多 個季度利潤提升，此外各集團(tuán)仍有水電資產(chǎn)未證