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金徽酒研究報告：隴上美酒，C端置頂。1）甘肅領(lǐng)先酒企。公司是我國甘肅省領(lǐng)先酒企，地處秦嶺腹地、嘉陵江畔， 毗鄰世界自然遺產(chǎn)九寨溝。2022 年，公司收入/歸母凈利為 20.12/2.80 億 元，2011-2022 年 GAGR 分別為 10.27%/11.41%。23Q1-3，公司收入/歸 母凈利為 20.19/2.73 億元，同比+29.32%/+27.55%。 2）亞特集團重獲公司控制權(quán)。2022 年 9-11 月，海南豫珠向亞特集團轉(zhuǎn)讓 金徽酒 8%股份、豫園股份向亞特一致行動人隴南科立特轉(zhuǎn)讓金徽酒 5%股 份，亞特集團重獲公司控制權(quán)，控制公司 26.57%股權(quán)，實控人為李明先生。

甘肅白酒市場規(guī)模約 70-80 億元，地產(chǎn)酒較強勢

1）2022 年，甘肅白酒市場規(guī)模約 70-80 億元。甘肅地產(chǎn)酒較強勢，根據(jù)樂 酒圈數(shù)據(jù)，2020 年，省內(nèi)市占率前三均為地產(chǎn)酒，金徽酒市占率領(lǐng)先，省 內(nèi)市占率約達 24%。目前，甘肅主流白酒價格帶為 30-60 元，未來仍存提 升空間。 2）西北五省白酒市場規(guī)模約 400 億元，其中陜西省市場規(guī)模最大，約達 150 億元。西北酒企得益于多年深耕、運輸成本優(yōu)勢（西北地廣人稀，外來酒企 運輸成本高）及區(qū)域?qū)Ρ镜鼐破蟮钠玫纫蛩兀魇?自治區(qū)都有強勢的地 方酒企。金徽酒 2022 年的收入規(guī)模位居甘肅酒企第一、西北酒企第二。

公司省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，全國化加速

1）公司省內(nèi)市占率約 24%，深度分銷+大客戶運營雙輪驅(qū)動。2020 年下半 年，公司向“深度分銷+大客戶運營”雙輪驅(qū)動模式發(fā)展，以省會蘭州為切 入口，按區(qū)域劃分羅列省內(nèi)所有規(guī)模以上企業(yè)，與經(jīng)銷商一起 BC 聯(lián)動開拓 大客戶資源，增強密集度，進一步提升省內(nèi)市占率。 2）全國化提速，布局環(huán)甘肅+華東+北方市場。公司在夯實甘肅省內(nèi)根據(jù)地 市場的同時，積極拓展西北市場，新開發(fā)華東市場、北方市場，并發(fā)力互聯(lián) 網(wǎng)市場。2022 年，公司省外收入達 4.64 億元，17-22 年收入 CAGR 達 33.90%，占比從 17 年的 8.10%提升至 22 年的 23.09%。

引入外部知名咨詢公司，產(chǎn)品、營銷打法清晰

公司引入波士頓（BCG）、美世等國際領(lǐng)先咨詢公司，對公司發(fā)展中戰(zhàn)略執(zhí) 行、業(yè)務(wù)變革、工作流程、運營機制和管理能力存在的問題進行系統(tǒng)梳理和 提升，形成系統(tǒng)性打法： 1）產(chǎn)品定位明確，組織結(jié)構(gòu)清晰。公司主要以年份系列、柔和金徽、星級 系列布局省內(nèi)全價位帶，以老窖系列、能量金徽、金獎系列分別切入華東、 北方及環(huán)甘肅、縣城鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。 2）組合營銷打法，樹立品牌認知。公司通過“廣宣投放+事件營銷+消費者 互動+影響力客戶工程”組合營銷打法，打造品牌勢能，提升影響力。