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新天然氣公司研究：國內稀缺的煤層氣標的，馬必、紫金山放量助力高成長。新疆城燃起家，收購亞美能源獲取國內優質、稀缺煤層氣資源。公司最初 在新疆經營城燃業務，截至 2023H1 在新疆 8個市(區、縣)擁有城市燃氣特 許經營權。2018 年 8 月公司收購港股亞美能源 50.5%的股權，獲得潘莊、 馬必兩處優質煤層氣資產，主營業務由中游的城市燃氣拓展到上游煤層氣 開采領域，成為國內稀缺的擁有上游煤層氣資源的民營企業。2023 年 7 月 公司成功完成亞美能源港股私有化，目前 100%控股亞美能源，煤層氣開 采銷售成為公司盈利的主要來源。目前公司共擁有 3 個煤層氣區塊，均通 過產品分成合同參與生產經營：1）潘莊區塊：國內資源稟賦最好的煤層 氣區塊之一；亞美能源產品分成 80%，合同 2028 年到期；設計產能 10 億 方/年，2022 年產量 11.82 億方；截至 2022 年剩余 2P 儲量 45.9 億方，剩余 可采年限 4-5 年。2）馬必區塊：可開發總面積 829.1 平方千米，截至 2022 年南區剩余 2P 儲量 178 億方。亞美能源產品分成 70%，合同 2034 年到 期；馬必南區設計產能 10億方/年，北區 5億方/年項目 ODP 正在審批中； 2020-2021 年大面積壓裂技術在中深部煤層氣開采中的應用取得突破，馬 必區塊得以放量，2020-2022 年產量分別為 0.67、1.23、2.84 億方。3）紫 金山項目：2023 年公司新獲取呂梁紫金山項目，與中石油合作開發，產 品分成比例 60%，項目總面積 700 多平方千米，煤層氣及致密砂巖資源儲 量合計 2000 億方以上，目前處于勘探試采階段，公司預計紫金山區塊有 望于 2024 年底或 2025 年起釋放產量。此外，公司也在全國其他地區積極 參與礦權競拍，獲取新資源。2024 年 1 月公司全資子公司新合投資競得貴 州丹寨 1 區塊、2 區塊頁巖氣勘查探礦權，公司保守估計兩區塊頁巖氣資 源量合計 500-1000 億方，助力公司進一步增加上游資源儲量。

技術進步、政策支持推動我國煤層氣產業快速發展，中深部煤層氣開發 突破助力產量再上臺階。中長期來看，我國天然氣消費有較大增長空間。 國家強調保障能源安全，政策要求天然氣增儲上產，在常規氣增產乏力的 背景下，非常規天然氣日益成為產量的重要增長點。我國煤層氣地質儲量 豐富，約 30 萬億方，世界排名第三。然而受技術限制、經濟性較差導致 投資積極性不足等問題的制約 “十一五”至“十三五”我國煤層氣產量 完成情況均不及預期。2021年中深部煤層氣技術取得突破疊加國內外氣價 上行、天然氣市場化改革推進，煤層氣產量迎來新一輪增長，2023年我國 煤層氣總產量達到 139.4 億方，同比增長 20.7%。政策方面，2020 年以后 我國對煤層氣開采的補貼由每立方米固定補貼變為“多增多補”、“冬增 冬補”，以激勵煤層氣企業增產。技術方面，隨著中深部煤層氣開采、多 氣合采等技術的進步，未來煤層氣產量有望持續突破。

潘莊為國內資源稟賦最好的煤層氣區塊之一，具備高產量、低成本雙優 勢， 2024 年通豫管線有望恢復通氣，帶來盈利修復。潘莊區塊是中國最 早一批開發的、資源條件最優、經濟效益最好的煤層氣區塊之一。區塊單 井產量高，采收率高，成本優勢強。2022 年潘莊區塊開采成本為 0.61 元/ 方（公司披露口徑，含折舊），對比我國煤層氣普遍開采成本具有較強的 成本優勢。2022年潘莊區塊約有30%的煤層氣產量經通豫管線銷往河南， 2023年通豫管線受阻導致潘莊區塊產量及售價均受到一定的影響，通豫管 道目前已維修完畢，正在等待政府復產審批，公司預計 2024 年可以恢復 使用，屆時潘莊區塊產量、售價有望迎來修復，盈利有望改善。