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新奧股份研究報告：穿越價差周期，靜待長協放量。受益于長協放量，公司盈利增長動力充足。市場認為公司平臺交易 氣利潤占比較高，價差回落將拖累業績增長。我們認為公司盈利增 長動力充足：隨著長協逐步放量，平臺交易氣盈利長期增長趨勢不 改；零售氣、接收站、智家等有望貢獻業績增量。

與眾不同的信息與邏輯：1）平臺交易氣業務量增價穩，盈利長期增 長趨勢不改：公司上游氣源供應穩定，810 萬噸/年長協預計于 2025 年及以后開始交付。從需求端來看：a）國內：公司國內平臺交易氣 客戶主要為大型玻璃廠、陶瓷廠、電廠、化工廠等非城燃用戶；我 們測算“十五五”期間非城燃用氣 CAGR 4.2%~6.0%，增長空間較 為廣闊。b）國外：公司簽約長協以 FOB 為主，能夠靈活調整交易 對手與運輸計劃：在歐洲需求轉弱后轉向存在需求增量的市場，確 保在手長協及時賣出；在需求旺盛時靈活選擇交易對手，實現價差 最大化。此外，公司采取實紙結合的交易模式，有助于提前鎖定利 潤，對沖價格風險。2）零售氣業務量價齊升：公司工商業售氣量占 比較高，商業瓶改管、工業老舊設備更新等有望推動售氣量增長。 據我們不完全統計，東部地區第一階梯居民氣價平均上調絕對值高 于全國平均；公司東部地區項目占比較高，有望享受更多居民順價 紅利；隨著順價比例提升，以及全球供給端放量導致的成本下行， 公司后續毛差修復空間較為可觀。3）其他業務：舟山接收站利用率 對比全國平均仍有提升空間，隨著處理量的增長，接收站盈利有望 持續增加；智家業務存量客戶滲透率有望提升，成長空間較為廣闊。

催化劑：2025 年開始長協逐步放量；零售氣毛差改善；舟山接收站 三期投運。