杭氧股份研究報告：氣體貢獻超設備后，夯實增長中樞且賦予彈性.pdf

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時間：2024/04/01
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杭氧股份研究報告：氣體貢獻超設備后，夯實增長中樞且賦予彈性。1、國內空分設備龍頭，邁入工業氣體成長賽道杭氧股份前身可追溯到 1950 年，是國內最早設立的氣體分離設備龍頭；2003 年以來拓展產業鏈下游，成功轉型工業氣體供應商。 2017 年公司十萬等級空分設備項目落地，技術達到世界前列，一流的設備也為一流的氣體服務奠定堅實基礎。通過布局特氣與稀有氣體，拓展新興領域，公司逐步發展為綜合型工業氣體龍頭。氣體運營項目逐年增加，驅動氣體業務收入穩步提升，2007-2023 年 CAGR 高達 38.93%。2015 年公司氣體銷售業務首次超過設備業務，此后成長屬性顯著大于周期性。隨著氣體業務占比提升，2017 年以來公司應收賬款周轉加快、現金流狀況大幅改善，公司實現高質量增長。

2、工業氣體：管道氣夯實增長中樞，零售氣貢獻盈利彈性

下游需求：工業氣體被喻為工業的“血液”，市場規模穩步提升。拆解氣體外包行業增長來源：1）下游冶金、石化順周期，新興行業層出不窮，提供最底層 Beta；2）外包滲透率的提升，貢獻行業疊加的 Beta。2013-2022 年工業氣體市場規模相較于黑色金屬資本開支有 5 個百分點以上的超額增速，氣體外包市場實現更快增長。

競爭格局：工業氣體海外巨頭歷史悠久，兼具規模與技術優勢，國內現階段演繹出 3 類典型企業：1）大型空分氣體廠商；2）電子特氣企業；3）區域型氣體企業。其中大型空分氣體廠商市占率提升空間大、勢頭好，規模優勢有望逐步體現，遠期有望比肩國際巨頭。

拆解杭氧股份 Alpha：氣體接單能力+氣體種類擴張預計為公司貢獻了超額增速，2013-2023 年其氣體業務相較于工業氣體行業取得 5 個百分點以上的超額增速。1）管道氣：杭氧管道氣模式占比超 70%，“穩價穩量”特征顯著，夯實公司營收增長中樞。