昊華科技研究報告：核心業(yè)務多點開花，整合藍天再下一城.pdf

昊華科技研究報告：核心業(yè)務多點開花，整合藍天再下一城。公司高端氟材料/電子氣體具備規(guī)模優(yōu)勢，并逐步實現(xiàn)高端化突圍，其中氟 材料產能國內領先，PTFE/氟橡膠等高端產品助力進口替代；電子氣體產能 國內前三，5N 級以上產品品質國內領先，未來產能擴張將鞏固領先優(yōu)勢， 伴隨中化藍天資產注入，業(yè)務協(xié)同效應增強，有望打造產業(yè)鏈完善的氟化工 領先企業(yè)。同時，配額制下 24 年以來三代制冷劑（HFCs）步入景氣周期， 中化藍天 24 年 HFCs 配額 10.2 萬噸（國內第 3），未來有望充分受益。

高端制造化工材料差異化競爭優(yōu)勢顯著，碳減排業(yè)務前景廣闊

公司是國內稀缺的民用航空材料供應商，依托科研院所平臺優(yōu)勢及持續(xù)的研 發(fā)投入（18-9M23 研發(fā)費用率均高于 7%），航空輪胎、特種涂料、密封型 材、有機玻璃等業(yè)務率先助力國產替代，目前已進入 C919、ARJ21 供應體 系，具備較高的技術和客戶壁壘，伴隨下游應用滲透及國產替代推進，公司 競爭優(yōu)勢和盈利能力有望持續(xù)提升。公司 PSA（變壓吸附）業(yè)務亦居全球 前列，能力邊界拓展至氫能/尾氣回收/碳捕集等領域，未來成長潛力顯著。

新項目引領未來成長，國企改革深化推進助力價值重估

公司自 18 年業(yè)務重組后盈利穩(wěn)步增長，19-22 年營收/歸母凈利 CAGR 達 21%/22%，23-25 年眾多新項目集中釋放，包括昊華氣體 4600 噸/年電子氣 體、中昊晨光 2500 噸/年 PVDF、黎明院 4.66 萬噸專用新材料、晨光院 2.6 萬噸有機氟材料、曙光院 10 萬條/年民航輪胎、西北院有機硅密封型材等， 有望助力新一輪成長。公司長期注重股東回報，除 18 年業(yè)務重組外，12-22 年分紅率均超過 30%，伴隨新項目增量釋放及藍天資產注入，盈利有望再 上臺階并助力保持良好的股東回報，作為中國中化旗下新材料平臺型公司， 國企改革深化推進背景下，公司長期投資價值亦有望凸顯。