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渤海租賃研究報(bào)告：全球飛機(jī)租賃巨頭二次啟航。渤海租賃為頭部的飛機(jī)及集裝箱租賃商。公司主營飛機(jī)、集裝箱的租 賃和銷售，分別通過子公司 AVOLON（全球第四）、GSCL（全球第 三）開展。23 年飛機(jī)租賃、銷售，集裝箱租賃、銷售收入占比分別在 57.34%、23.36%、15.39%、2.97%。

飛機(jī)租賃訂單簿高增，蓄水資產(chǎn)端推力。（1）23 年，公司飛機(jī)訂單 增加約 200 架到 458 架，居飛機(jī)租賃公司首位，較大的訂單簿有助于 優(yōu)化交付，在波音空客供給受限的背景下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的飛機(jī)迭代。（2） 此外，飛機(jī)緊缺帶來飛機(jī)租金增長，飛機(jī)租賃公司收益率自疫情低位 上行，以租金/期末飛機(jī)資產(chǎn)凈值來看，渤海租賃毛收益率自 22 年的 9.7%增長到 23 年的 11.2%，且距離 18 年高位 12.3%仍有空間。（3） 疫情以及俄烏沖突導(dǎo)致飛機(jī)減值明顯增加，隨著十年期美債收益率自 23 年 10 月略有回落以及飛機(jī)租金的持續(xù)增長，減值有望陸續(xù)壓降。

集裝箱業(yè)務(wù)落入穩(wěn)定區(qū)間。（1）較長的租約占比（23 年 91%）一定 程度平滑了海運(yùn)周期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，出租率仍保持在 97.8%的歷史較高 水平。（2）集裝箱業(yè)務(wù)窗口從高增到趨穩(wěn)，23 年集裝箱銷售數(shù)量高 增 18%，GSCL 總資產(chǎn)占比縮減 1%，單機(jī)售價(jià)及租金處在低位。

21 年海航集團(tuán)破產(chǎn)重整，時(shí)至今日，破產(chǎn)困境陸續(xù)出清，有望在降低 資產(chǎn)負(fù)債率、壓降內(nèi)地業(yè)務(wù)窗口等層面強(qiáng)化經(jīng)營穩(wěn)健性。