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央企如何進行價值管理：分紅、回購與股東增持篇。市值管理“四梁八柱”正加速建立。宏觀層面上，2024年4月12日，國務院出臺“新國九條”統籌未來一個時期的資本市場 建設方向，其中第三條提出“推動上市公司提升投資價值”，并布置了兩項具體的“作業”，分別為：1）制定上市公司市值 管理指引；2）研究將上市公司市值管理納入企業內外部考核評價體系；預計分別由證監會、國資委負責落地。

上交所發起“提質增效重回報”倡議，涉及6個指標、4項機制，主要指數成分股積極響應。微觀層面上，滬、深交易所分別 于2024年初啟動“提質增效重回報”、“質量回報雙提升”專項行動，截止目前共675家A股上市公司公告響應，占全部A股 的12.6%。為引導上市公司開闊思路、統一格式，上交所于2024年3月22日公開倡議，進一步豐富市值管理工具箱。倡議涉 及6個量化指標：1）提升經營質量：提高產能利用率、凈資產收益率；2）增加投資者回報：提高分紅率；3）加快發展新質 生產力：加大研發投入；4）強化“關鍵少數”責任：股權激勵設置引入資產收益率、投資回報率等條件。此外，倡議還提出 構建4項機制：1）制定并披露中長期分紅及股份回購規劃；2）制定穩定股價預案；3）建立投資者意見征詢和反饋機制；4） 建立績效薪酬追索等內部追責機制。

在全部A股上市公司中，央企的市值管理動力最強、潛力最大。具體而言：1）上交所發起的“提質增效重回報”倡議明確建 議上證50、上證180、科創50和科創100指數成份股積極參與。A股央企市值大、在主要指數中占比高，理應作為頭部企業發 揮示范作用。2）作為A股央企的主管單位，國資委在2024年1月29日更新了央企KPI：2024年在堅持“一利五率”的基礎上， 增加反映價值創造的針對性指標，并在前期試點的基礎上“全面推開上市公司市值管理考核”。3）參考“日特估”經驗，東 京證券交易所敦促上市公司努力達到8%的ROE標準，并“強烈建議”PB小于1的上市公司發布估值改善計劃。在同樣的PBROE估值框架下，A股央企（剔除金融，下同）整體ROE在供給側改革后，從2016Q1的5.8%修復至2023Q3的8.7%，而PB 卻從1.73回落至1.48，相較于其他類別企業，事實上已經成為PB最低、ROE最高的一類。在正文中，我們按照PB-ROE單點 圖考察頭部央企當前的位置，并篩選出市值管理潛力最大的標的，供投資者參考。

以分紅為本，用回購、增持進行戰術應對。從數據上看：1）A股央企有12家在2023年回購并注銷股份，總計耗資64.55億； 2）有18家在2023年新披露大股東增持計劃，按擬增持上限計算，增持總額為97.14億，且公告時間均為2023年9月以后；3） 在2022年報中累計現金分紅總額5861.78億，其中大股東分得3493.09億，占比59.6%。相較于分紅的體量，A股央企的回購 注銷&大股東增持規模相對有限，但其更加靈活，或將成為越來越多“穩定股價預案”中的常規戰術選擇。