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軌道交通設備行業深度報告：交通強國，鐵路先行，多輪驅動軌交進入上行周期。交通強國，鐵路先行，軌交市場規模超萬億。鐵路是國家戰略性、先導性、 關鍵性重大基礎設施，是國民經濟大動脈、重大民生工程和綜合交通運輸體 系骨干，在經濟社會發展中的地位和作用至關重要。廣義的軌道交通，一般 可以分為國家鐵路系統、城際軌道交通、城市軌道交通三大類。

需求端：“需求回暖+設備更新+后市場+出海”多輪驅動軌交進入上行周期。 

客運需求回暖，鐵路固定資產投資有望逐漸回升。2020年以后，貨運量 受疫情影響相對較小，而客運量受影響相對較大，2019-2022年固定資產投 資分別為8029/7819/7489/7109億元，我國鐵路固定資產投資連續三年下 滑， 隨著客運量逐漸回升，2023年固定資產投資回升至7645億元，同比 增長7.5%，增速實現轉正。2024Q1全國鐵路固定資產投資額1248億元， 同比增長9.9%，其中3月完成596億元，同比增長10.4%，投資額及增速 均創新高，我們預計2024-2025年鐵路固定資產投資額有望較2023年進一 步提升。

設備更新及后市場潛力巨大，相關政策有望逐步落地。1）整車更新：根 據我們的初步測算，更新替換需求2021、2022年在貨車中占比分別為14%、 7%，在客車2021年約為47%，在機車中2020年約為75%。2024年初，國務 院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》提出，到2027 年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023 年增長25%以上，對應目標CAGR約為5.7%。但從2021、2022年數據來看， 鐵路運輸業設備工器具投資同比增速分別為-1.3%、-18.8%，仍有很大提升空間。

出海：交通運輸是我國對外承包第一大工程項目，“一帶一路”潛力巨 大。分項目類型看，2020 年，我國對外承包交通運輸類項目在總營業額中 占比25.8%，是第一大類工程項目，其中，鐵路占比30.7%，是占比僅次于 公路的第二大交通運輸項目。

供給端：軌交產業鏈參與方眾多，重點關注空間大或壁壘高的關鍵環節

建筑施工及軌道：1）隧道掘進機械：市場規模達276億元，包括盾構機、 TBM 等，中鐵工業、鐵建重工為龍頭企業；2）軌道零部件：中鐵工業、鐵 科軌道分別為鐵路道岔、高鐵扣件龍頭企業，2022年道岔市場規模約為29.5 億元。3）軌道工程機械：根據我們的初步測算，2022年軌道工程機械增量 市場、存量市場分別為46億、76億元，合計122億元，隨著設備保有量提 升及使用年限的增加，預計存量市場將持續占據主導地位。

整車：根據賽迪顧問數據，2019 年整車市場合計市場規模約為 1766 億 元。空間廣闊，中國中車占據主導地位。

通信信號系統：主要包括LKJ、ATP系統兩類，LKJ供應商主要有思維列 控、時代電氣、交大思諾 3 家；其中，思維列控在LKJ系統產品市占率超 過49%。ATP系統供應商主要有主要供應商有和利時、中國通號、鐵科院、 時代電氣4家。

牽引供電系統：根據我們初步測算，2022 年我國列車牽引系統、供電系 統市場規模分別為226億元、79億元，合計市場規模達305億元，牽引系 統所占比重較大。時代電氣是我國軌道交通行業具有領導地位的牽引變流 系統供應商，可生產覆蓋機車、動車、城軌領域多種車型的牽引變流系統。

制動系統：根據我們的初步測算，2022 年，我國列車制動系統市場規模 約為102億元。其中，閘片作為耗材，動車、城軌后續檢修市場，平均每年 閘片更換量為2.5次、1.2次。2022年，動車組領域，新造車、后續檢修市 場閘片市場空間分別為0.1、30.2億元，合計30.3億元。