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2024年中期投資策略：夜雨將收，長牛初期關注【增強ROE】指標。宏觀新范式+新國九催化，長牛開啟A股生態進化與審美轉變。當前中國處在新的發展范式當中，“新國九條”則有望進化A股生態、夯實長牛基礎，未來A股投資本質有望回到基本面，市場審 美或將轉向【高盈利能力】與【高業績質量】兼備的平衡性策略，對此 ，我們認為需要關注一個核心指標：ROE均值-標準差。

【ROE均值-標準差】或將是A股長牛中最有價值的指標之一

公式左邊“ROE均值”是對高盈利能力的獎勵，右邊“-ROE標準差”是對高波動的懲罰，通過減法則能夠“維持量綱”；基于 經濟學含義以及回測數據，我們認為“ROE均值-4倍標準差”表現最佳，相對其他常用因子具有顯著優勢；

從行業內部的應用看，對于業績高波動的周期和科技成長板塊，“ ROE均值-標準差”能夠顯著優化行業內部的選股效果；將“ROE均值-標準差”與凈利潤同比加速度相結合，構建“ROE增強策略組合”，2016年以來實現了15%的年化收益率；構建“增強PB-ROE策略組合”，可以兼顧低估值和高業績質量，2016年以來組合年化收益率達到13.1%，遠超偏股混合基金。

大勢研判：夜雨將收，長牛漸明；紅利底倉，白馬進攻

基于DDM三要素的新大勢研判框架，我們認為A 股底部已經確立，預計2024年剩下的時間里，上證指數將小幅上漲。大類風格展 望：（1）周期：漲價進程暫歇，估值已達階段性高點；（2）科技：產業周期催化+風險偏好改善，估值穩步修復；（3）核心資 產與港股：估值底部、中美利差歷史性低位，將進入階段性的順風局；（4）穩定高股息：仍是中期底倉配置的最優選。

行業配置建議

（1）中長期底倉：央國企紅利藍籌；（2）制造業出海：工程機械、商用車、家電；（3）低估低配的核心資產：食品飲料、醫藥； （4）獨立景氣周期：半導體、養殖、油運/船舶。