基礎化工行業2023年報及2024年一季報總結：23年景氣沖高回落，24Q1高油價下化工品價差觸底，行業景氣逐步回暖.pdf

基礎化工行業2023年報及2024年一季報總結：23年景氣沖高回落，24Q1高油價下化工品價差觸底，行業景氣逐步回暖。2023 年能源價格同比回落維持中樞，下半年階段性沖高，但終端需求持續疲軟，基礎化工價差底部 震蕩。2023年Brent現貨均價82.81美元/桶，同比下滑18.4%，單季度Q4均價 84.49美元/桶， 同環比分別下滑 5.08%、2.8%，原油價格全年維持中樞，下半年階段性沖高；煤價景氣逐步回歸中 樞，2023 年市場均價 980.8 元/噸，同比下滑 22%，其中 Q4 煤炭需求旺季下均價環比提升 10.51%至 964.7 元/噸。化工板塊23年盈利逐步觸底，實現營業收入（剔除石油化工及民營煉化， 下同）20038億元，同比下降6.3%，實現凈利潤1128億元，同比下降46.1%，符合市場預期。其 中，23Q4 下游逐步進入淡季，單季度化工板塊營業收入 4930 億元（YoY-5.8%，QoQ-4.9%）， 油頭成本壓力緩解，毛利率同環比分別提升 0.3、0.6pct 至 18.2%，但年底費用端拖累嚴重，導致 行業實現凈利潤122億元（YoY-56.3%，QoQ-61%）。

24Q1 原油價格底部回升，節后終端需求逐步回歸，基礎化工價差底部修復。2024 年初國內經濟悲 觀預期較濃，市場景氣持續下滑，但節后隨著終端春旺開啟，疊加海外能源價格沖高，基礎化工價 差走擴，市場景氣呈現“V”型底部反轉。24Q1 Brent 現貨均價為 83.4 美元/桶，同比增加 14.55%，環比增加 7.43%，疊加費用端一季度壓力緩解，部分企業業績環比提升明顯，但同比仍顯 壓力。24Q1 化工板塊實現營收 4681 億元（YoY-2.6%，QoQ-5.1%），費用端壓力環比明顯緩 解，實現凈利潤 302 億元（YoY-12.6%，QoQ+147%），符合市場預期。原油沖高導致部分成本 端提升，毛利率同環比分別下滑0.3、0.23pct至18%，但后續有望逐步傳導。當前化工行業整體資 產負債率均值為 48.7%，同比上漲 0.6%，仍處于歷史底部區間；24Q1 固定資產+在建工程同比增 長 12.8%、1.4%，但其中在建工程同比僅增加 1.7%，前期新建產能陸續投放，但后續資本開支增 速有望邊際放緩。24Q1存貨同環比分別增加 1.1%、4.6%，一季度需求前低后高，整體終端補庫仍 稍顯謹慎。

從23年報和24 年一季報來看：23 年終端需求疲軟，僅出行鏈業績明顯改善，24Q1海外需求旺 盛，原油沖高背景下，資源品、煤化工及輪胎等行業同比盈利回暖。根據 wind 統計，2023 年凈利 潤同比增速較大的細分板塊是輪胎輪轂、民爆等，下滑幅度比較大的細分板塊是膜材料、農藥、錦 綸、氟化工等；24Q1海外需求旺盛，疊加原油價格沖高，輪胎、鈦白粉、部分精細化工等企業受益 于出海邏輯，同時煤炭淡季景氣回落，油煤價差擴大，煤化工盈利底部持續回暖。后續展望，傳統 周期方面，前期油價提升導致成本端持續承壓，但同樣刺激終端補庫需求提升，后續成本壓力有望 逐步傳導，化工品價差有望走擴，重點關注底部區間具備確定性資本開支的白馬，中樞利潤及固定 資產有望實現快速增長，看好萬華化學、華魯恒升、寶豐能源、衛星化學迎來新一輪成長。細分周 期重點關注輪胎及氟化工，國內輪胎企業有望憑借性價比優勢、以及快速擴張能力不斷提升全球市 場份額，輪胎企業業績持續改善；制冷劑行業和企業格局已定，未來供給強約束，逐步步入長周期 景氣行情。受市場風險偏好影響，成長標的估值已經回落至合理區間。后續華為產業鏈回歸，帶動 消費電子產業復蘇的同時，加強國內半導體產業鏈自主可控意識，同時中美關系緩和也有望帶來國 內半導體限制的放松。重點關注估值低位，業績具備確定性的標的。