輕工行業2023年年報&2024年一季報業績綜述：擁抱細分賽道中的小確幸.pdf

輕工行業2023年年報&2024年一季報業績綜述：擁抱細分賽道中的小確幸。家居：內銷承壓，外銷延續高景氣度。定制：23A營收/凈利同增2%/21%， 原材料降價+降本增效提升盈利能力，零售端客流承壓，通過大家居+品類拓展， 整裝+線上+拎包多渠道引流，大宗受益于竣工改善回暖，積極布局海外，研究舊 改產品和模式，為存量房市場提前布局。軟體：23A營收/凈利同增7%/28%， 降本增效+產品結構優化提升盈利，內銷更新需求提升+外銷高景氣，表現優于 定制。線上加大新興渠道投入，線下拓店/門店優化，提升連帶率和客單值，加大 低線市場投入獲客。短期：看好更多地產利好政策出臺，改善性住房需求釋放， 消費信心回暖，積壓裝修需求釋放；中期：消費品邏輯&集中度提升未被證偽。 推薦質地更優的龍頭企業，如歐派家居/慕思股份/顧家家居/志邦家居等。

出口鏈：歐美漸進入補庫階段，跨境電商持續高景氣。歐美去庫結束，漸進 入補庫階段，整體出口鏈呈現較高景氣；跨境電商方面，大件品紅利&Temu等 新興平臺新履約模式共同影響下，本土化服務能力成為跨境電商長期發展方向。

造紙：木漿呈現V字反轉，紙品盈利逐季改善。工業紙：展望24Q2，木漿 小幅上行，下游需求恢復推升紙價。文化紙較為剛需，招標季來臨有望漲價；24 年系白卡紙產能投放后第一年，競爭較為激烈，且庫存較高，紙價仍承壓；箱板 瓦楞紙需求雖穩定增長，但行業開工率仍較低，頭部紙企降價函持續發出，預計 Q2壓力仍存。溶解漿格局較優，漿價伴隨木漿價格上行而上漲。Q2紙企成本或 小幅上行，但文化紙價上行+去除一季度春節停工影響，看好工業紙紙企盈利改 善，推薦太陽紙業/博匯紙業/岳陽林紙/山鷹國際。特種紙：展望Q2，各紙企受 益于產能落地，收入有望再上一層臺階；Q2木漿價格持續上行，一方面在成本 端對紙價起支撐作用，另一方面Q2著需求逐步恢復，紙價或進一步上升，紙企 盈利水平有望穩中有增，建議關注華旺科技/仙鶴股份/五洲特紙/冠豪高新。

包裝：紙包企業盈利暫時承壓，金屬包裝企業盈利迎來拐點。上游原材料處 于低位：白卡紙產能投放較多，紙價維持低位；鍍錫板卷價格持續下降；鋁錠全 球定價，伴隨歐美需求復蘇，價格小幅提升；下游：伴隨國內外消費復蘇疊加政 策發力，我們預計后續需求穩步提升。規模效應下看好企業盈利能力提升。推薦 紙包龍頭裕同科技，建議關注金屬包裝龍頭昇興股份、奧瑞金。

消費類輕工：新型煙草國外滲透率提升，個護盈利改善，文具新業態增速優 于傳統渠道，潮玩線下渠道穩步回暖。新型煙草出口有望向合規企業集中，國外 滲透率持續提升，海外監管力度加強，看好份額向合規企業集中。個護：生活用 紙成本持續改善，看好盈利回暖。衛生用品百亞股份全國化擴張邏輯持續兌現， 電商規模效應顯現，逐步貢獻利潤。文具：商圈、線上、核心大店等業態增速快 于傳統校邊店，晨光股份核心業務穩健，結構升級凸顯，九木雜物社實現正向盈 利有望放量。潮玩：線下逐季回暖，泡泡瑪特海外業務持續推進，打開新增長點。