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光大環境研究報告：環保龍頭，改善即來，可待花開。全球最大垃圾發電投資運營商，逐漸步入運營成熟期，噸發電量領先，布局“焚 燒+”鞏固龍頭地位；水務板塊有望受益水價提高，綠色環保板塊拓展綜合能源 管理和資源化利用，重回增長可期。

光大環境為全球最大垃圾發電投資運營商，近年來資本開支下降，公司進入運營成熟期。目前，公司旗下環保能源及綠色環保板塊合計共落實發電項目191 個，設計生活垃圾處理規模為15.89萬噸/日。2023年，公司實現營業收入 320.90億港元，同比-14.0%。隨著在建項目逐漸投產，公司建造收入占比逐 漸下滑，由2018年的61%下降至2023年的24%，運營收入占比持續提升， 由2018年的23%增長至2023年的58%。

垃圾焚燒行業進入存量競爭期，噸發電量提升、CCER重啟、綠證范圍擴大， 緩解國補退坡影響。截至2022年底，全國城市和縣城垃圾焚燒產能規模達到 99.95萬噸/日，焚燒化率為74.6%，已超十四五規劃預期，且行業競爭格局 較為穩定。隨著技術水平提高、垃圾熱值上升，主要垃圾發電公司噸發電量 持續提高，一定程度上緩解國補退坡影響。垃圾發電減碳效應明顯，據測算， 當碳價為30元/t??2時，CCER帶來的收入彈性為2.6%，利潤彈性為9.1%； 綠證交易范圍擴大，將生物質發電納入其中，有望進一步提高項目受益。

光大環境生活垃圾噸發電量較高，積極并購布局“焚燒+”，不斷鞏固龍頭地位。 光大環境環保能源板塊噸垃圾發電量從2019年的440千瓦時提升至2022年 的470千瓦時，領先于可比公司。2018年以來，公司累計并購7個垃圾發電 項目，實現貴州、廣西等地區市場零的突破，并購項目處理規模達9250噸/ 日。同時，公司積極布局“焚燒+”，以現有垃圾發電業務為基礎，拓展垃圾 發電與餐廚、污泥等固廢協同處理的運營模式，輕重并舉、協同增效，餐廚 等業務的高利潤有望為公司提供增長動能。

水務板塊穩健發展，污水提標改造下公司盈利能力有望提升。光大水務污水 處理規模穩健增長，截止2023年底，光大水務擁有市政污水處理產能577 萬立方米/日，工業廢水處理產能41.6萬立方米/日，供水產能25萬立方米/ 日。公司水務項目主要分布在一二線城市，污水處理價格較高，且政策推動 水質提標升級，污水處理費持續上漲，政府端收入增長將改善公司回款情況。

拓展綜合能源管理+資源化利用，綠色環保重回增長可期。生物質綜合利用方 面，公司積極開展綜合能源業務，以現有生物質存量項目為基礎，拓展用熱 客戶，同時探索零碳園區模式。隨著生物質發電項目國補陸續發放，公司現 金流有望改善。固廢處理方面，公司響應循環經濟政策，基于無害化項目開 展資源化利用，目前在湖北黃石已有10萬噸/年廢舊輪胎資源化利用的項目。