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東睦股份研究報告：三大業務協同共進，MIM鉸鏈乘風折疊屏放量大周期。國內粉末冶金龍頭，三大業務協同共進。東睦股份是中國粉末冶金新材料行業龍頭，通過內生+外延并舉持續拓展業務版 圖，目前形成P&S（粉末冶金壓制成形）+MIM（金屬注射成形）+SMC（軟 磁復合材料）為一體的多元化粉末冶金平臺型企業，三大主營業務協同共 進，平臺型優勢持續凸顯。

MIM鉸鏈受益量增&龍頭供應商邏輯，遠致星火入股賦能遠期成長

2023年全球及中國折疊屏手機出貨量強勁增長，國內出貨量連續4年同比 增速超過100%，技術進步+價格下移+消費電子周期筑底反轉趨勢驅動折疊 屏手機進入放量大周期。據我們測算，2023年全球折疊屏手機鉸鏈市場空 間達36.4億元，MIM件市場空間達10.9億元，至2027年，全球折疊屏手 機鉸鏈市場空間有望達257.8億元，MIM件市場空間達77.3億元，23-27 年4年CAGR為63.2%。公司躋身行業第一梯隊，進入華為供應鏈體系，有 望充分受益折疊屏手機放量&龍頭供應商邏輯。此外，公司子公司上海富 馳已完成遠致星火增資入股，其最終實控人為深圳市國資委，我們認為本 次增資有利于實現資源優勢互補，賦能上海富馳遠期發展，有望進一步提 升公司MIM產品競爭力。

SMC產能迅速擴張，產業鏈一體化優勢顯現

SMC綜合性能優異，成為高頻高功率密度下的優秀選擇，站穩光儲新能源 高景氣賽道。自2021年以來，公司確立SMC板塊優先發展地位，積極擴 展產能（遠期規劃10.6萬噸），SMC板塊發展駛入快車道，山西基地6萬 噸項目一期工程已建成并投入試生產。同時，2022年公司收購德清鑫晨， 產業鏈向上延伸至粉末端保障原料供給，盈利能力有望進一步提升。產品端，東睦股份產品覆蓋光儲新能源等多元化應用場景，同時順應高算力發展趨 勢，芯片電感及服務器用磁性材料逐步起量，2023年營收達0.69億元， 成長空間廣闊。

P&S龍頭地位穩固，積極拓展電機等應用新場景

東睦股份深耕P&S多年，市場份額穩居國內第一，品牌效應助力汽車行業粉末 冶金制品的進口替代和全球市場拓展，同時受益家電以舊換新。2022年以 來，公司累計收購小象電動22%股權，使用粉末冶金工藝為其提供軟磁零 件，我們認為公司具備P&S+SMC的獨特技術平臺優勢，對小象電動的收購 有助于公司加強對電機及非車用粉末冶金應用的技術研究，并拓展SMC在 軸向磁通電機等高端制造領域的應用場景，有望為公司貢獻業績增量。