安琪酵母研究報告：堅守主業(yè)成就酵母巨頭，放眼寰宇、比學趕超.pdf

安琪酵母研究報告：堅守主業(yè)成就酵母巨頭，放眼寰宇、比學趕超。酵母巨頭崛起步履堅實，布局寰宇揚帆起航。安琪酵母深耕酵母產(chǎn)業(yè)近四十載；依托酵母技術與產(chǎn)品優(yōu)勢，公司成 功建立一條覆蓋上下游、輻射全世界的產(chǎn)業(yè)鏈，并形成了多產(chǎn)品、多 業(yè)務、多事業(yè)的戰(zhàn)略布局。目前主營產(chǎn)品包括烘焙酵母、酵母抽提物、 釀酒酵母等，應用領域涵蓋烘焙食品與發(fā)酵面食、調味品、微生物發(fā) 酵、動物營養(yǎng)、人類營養(yǎng)健康、釀造與生物能源等市場。其中，公司 在烘焙面食、烘焙國際、YE食品調味等主業(yè)持續(xù)增長下，目前已成為 亞洲第一、全球第二的酵母公司，經(jīng)營基本盤牢固，產(chǎn)業(yè)議價力強大。

全球酵母產(chǎn)業(yè)前景好、競爭格局清晰，公司系中國制造的比學趕超

全球酵母產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步擴容；且在消費健康化、技術創(chuàng)新等驅動下， 下游應用持續(xù)延伸，行業(yè)天花板不斷被打開。其中，我國酵母行業(yè)逐 步邁向成熟，未來靠烘焙食品滲透、衍生品擴容引領增長。其中，YE 等衍生品近年在需求升級、技術迭代下快速發(fā)展，未來有望持續(xù)受益 于減鹽、零添加等健康化升級。另一方面，酵母行業(yè)屬于典型的寡頭 壟斷行業(yè)，整體競爭格局穩(wěn)定；且對比其他行業(yè)龍頭，安琪酵母增長 勢能更高，全球競爭優(yōu)勢不斷凸顯。

長坡厚雪下的行穩(wěn)致遠，業(yè)績周期上行可期

YE等深加工引領、海外招商拓市下，酵母主業(yè)有望保持雙位數(shù)增 長，進而驅動公司沖擊200億目標。其次，在成本、業(yè)務結構等因子 共振下，公司盈利能力有望實現(xiàn)持續(xù)修復，階段性業(yè)績增長彈性或將 逐步呈現(xiàn)。具體而言，受益于下游需求提質、C端消費健康化等趨勢， YE等衍生品業(yè)務或持續(xù)增長，同時海外業(yè)務持續(xù)放量，進一步提振整 體毛利率；其次，糖蜜價格回落以及水解糖產(chǎn)效提升將帶動成本結構 改善，進而貢獻利潤彈性。此外，公司抓緊保健品業(yè)務扭虧止損，同 時股權激勵等剛性費用在逐步收窄；再疊加產(chǎn)能布局日趨成熟，公司 資本投入穩(wěn)步改善，對應的折舊攤銷費用在邊際可控；最終，多項因 素共振促進公司業(yè)績周期向上。