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銀行業專題報告：居民財富再配置，理財規模盤高峰。過去幾年，居民風險偏好下降，居民的財富配置中定 期存款配置占比大幅回升，而大資管的配置占比在下 降。在市場力量和政策力量的共同驅動下，居民財富 將展開再配置。2024年4月居民風險偏好拐點出現， 隨著居民風險偏好回升，居民定期存款配置占比將下 降，存量的居民超額儲蓄存款、居民定期存款將逐步 流出銀行體系流向資管產品；同時，4月央行禁止手 工補息，存款也在流出銀行體系，2024年4月存款減 少近4萬億，居民定期存款首次環比減少。居民財富 再配置啟動將助力理財規模的高增長，理財子需要從 產品設計、產品類型、銷售服務上著力，助力定存向 理財的遷移。

在居民的資產配置中，較多的因素影響到其配置結構和配置的變化。大的宏觀環境是最為重要決定和影響因素，包括：政策政策 的不確定性、家庭生命周期；行業性因素包括數字金融；而個體 性因素則包括居民的風險偏好、居民的收入和凈資產、受教育程 度、金融素養、互動和信息獲取。

過去5年內，居民資產配置中，定期存款配置占比持續提高。在 過去5年內，大資管規模增加28萬億，達到140萬億，增長 25%；居民定存增加53萬億，達到98.46萬億，增長120%；而非 金融企業的定存增加21萬億，增長62%。顯然居民定存在過去5 年內增加規模最大，增幅也最高。將大資管規模和居民定存視為 居民財富配置，大資管占比在5年內下降12.45%， 2023年達到 58.7%；但是居民定存的占比在5年內提高了12.45%，2023年達 到41.3%。

影響居民定存的因素在變化。存款掛牌利率在持續下調，2023年 已經連續下調3次，定期存款的利率在下降；2024年4月，央行 禁止手工補息，4月底整改完成，存款的實際利率在下降；居民 風險偏好的拐點出現，居民風險偏好已經觸底，未來會逐步回 升，這個判斷主要基于理財產品PR1+PR2占比開始從本年4月觸 頂回落，隨著理財子加快混合類產品的發行，該比例將繼續回 落。隨著未來居民風險偏好回升，對定期存款配置將減少，而增 加其他金融產品需求。

理財產品具有存款替代的屬性，主要是替代居民超額儲蓄存款和居民定期存款。目前銀行體系內的居民超額儲 蓄存款 20 萬億，如果居民超額儲蓄存款中有 20%-40%轉化為銀行理財產品，預計也將助力理財規摸增長 4-8 萬億，但是不具備持續性。在存量的居民定期存款再配置中，預計有 21-22 萬億居民定期存款需要再配置。理 財產品占比在 20%左右，那也將帶來 4.2-4.4 萬億左右理財增量規模，但存量居民定期存款釋放也不具備持續 性。在增量的居民資產再配置中，預計每年也有6-7萬億資金需要展開資產再配置，按照理財占比20%測算， 每年新增的居民理財需求有1.2-1.4萬億左右，增量部分新增理財規模具備持續性，每年都有。

居民定期存款轉化為理財，最可能購買的是：現金管理類產品、混合類產品和主題類理財產品。理財子為了促 進定存向理財的遷移，需要在以下幾個方面作出努力：理財產品的設計上注重“中長期”、“高收益率”、 “較好的流動性”三個特點；產品類型上，增發混合類產品和主題類產品；產品營銷與服務：信息獲取和社會 互動，積極拓展大行代銷渠道。

此輪居民財富再配置啟動，既有市場力量在自主發揮作用也有政策驅動，兩者配合驅動居民財富展開再配置。 市場力量是：居民風險偏好拐點在4月出現，居民風險偏好開始逐步觸底回升，這將導致存量的居民超額儲蓄 存款、居民定期存款將逐步流出銀行體系流向資管產品中，同時每年新增資金不再配定期存款，而是開始展開 資產多元再配置，購買金融資產。政策力量是：央行禁止手工補息，被動擠壓部分存款流出銀行體系流到資管 產品或者流向實體經濟中，如果流向大資管行業，有助于理財、基金、保險規模的增長，有助于銀行財富管理 業務的發展。從而我們預計，此輪居民財富再配置啟動后，大財富管理業務的拐點會出現，銀行大財富管理業 務將邁入新的臺階。