建筑行業專題報告：2023年行業營收穩健業績承壓，央企國際工程表現占優，行業出海業務提速.pdf

建筑行業專題報告：2023年行業營收穩健業績承壓，央企國際工程表現占優，行業出海業務提速。2023年建筑裝飾行業營收穩健增長，歸母凈利潤增速承壓，央 企/國際工程表現向好。根據樣本公司數據，2023 年全年建筑裝 飾行業營收和歸母凈利潤維持平穩增長態勢，分別同比+6.95%、 +2.83%，歸母業績增速低于營收增速表現，增速同比2022年大幅 下滑，歸母業績承壓，但行業整體扣非歸母業績同比+8.78%，反 映行業整體主營業務盈利能力的提升。其中，基建央企營收和業 績維持穩健增長，國際工程板塊營收和業績快速增長表現亮眼， 裝飾工程營收恢復正向增長，業績增速有所提升，但地方基建國 企和設計咨詢板塊受當地財政壓力或地產下行影響，營收、業績 整體承壓。鋼結構板塊營收實現雙位數增速，受部分公司成本、 費用以及投資收益影響，歸母凈利潤同比下滑。由于嚴寒天氣以 及地方政府債務壓力影響，2024Q1建筑裝飾行業營收增速明顯放 緩，yoy+1.20%，歸母凈利潤yoy-3.36%。2024年全年基建領域資 金支持較為充足，隨資金到位、項目落地建設，實物工作量有望 盡快形成，助力全年基建投資增長，保障建筑裝飾行業整體訂單、 營收提速。

八大央企和國際工程個股基本面占優，2023年行業海外營收增速亮眼。2023年，八大基建央企營收均實現同比正向增長，業績 增速分化較大，中國交建和中國電建歸母凈利潤分別 yoy+23.61%、13.59%，中國中鐵和中國建筑維持穩健態勢，歸母 業績yoy+7.07%、6.50%，中國鐵建和中國鐵建受減值計提增加影 響，2023年業績同比下滑。國際工程板塊整體營收、業績實現快 速增長，主要由于海外業務增速較快，各家企業營收和歸母凈利 潤均實現同比正增長，除中工國際外，各家歸母凈利潤均實現雙 位數同比增速。2023年建筑裝飾行業海外業務快速增長為一大亮 點，2023 年建筑央企合計海外營收yoy+11.29%，國際工程合計實 現海外營收yoy+43.68%。

2023年行業毛利率同比改善，凈利潤和ROE均有下滑。2023年， 建筑裝飾行業毛利率為10.89%，同比+0.10pct，其中基建央企毛 利率小幅提升0.09個pct至10.66%，設計咨詢、國際工程和地 方國企板塊毛利率提升較多，園林工程和鋼結構板塊毛利率同比 下滑較大。基建央企中大部分企業毛利率均實現同比改善，國際 工程龍頭中材國際受益于業務結構調整，2023年和2024Q1 毛利 率持續同比提升。行業全年期間費用率整體平穩，基建央企2023 年費用率同比-0.04 個 pct，管理效率有所提升。2023 年，建筑裝飾行業銷售凈利率為 2.89%，同比-0.08pct，其中裝修裝飾板 塊凈利潤同比提升，其他各板塊均呈現不同程度下滑。2023年， 建筑裝飾行業凈資產收益率（ROE）為 9.05%，同比下降0.52pct， 或主要系銷售凈利率和總資產周轉率下降所致，ROE 水平靠前的 為國際工程（11.46%）、地方基建國企（11.33%）和建筑央企 （9.78%）。

行業經營性現金流同比下滑，基建央企和國際工程龍頭改善明 顯。2023年，建筑裝飾行業經營性現金流凈額為1552.01億元， 同比減少492.80億元（yoy-24.10%），其中建筑央企和地方基建 國企板塊經營性現金流分別同比-20.77%、64.88%，國際工程、其 他專業工程、園林工程、鋼結構板塊經營性現金流有所改善。多 家建筑央企經營性現金流改善明顯，如中國交建、中國建筑、中 國化學和中國能建，目前，多數央企持續收縮PPP等投資業務規 模并加強回款管理，疊加地方政府化債力度持續加大，央企未來 的經營性現金流表現值得期待。國際工程板塊中材國際和中鋼國 際2023 年經營性現金流均同比增長，其中中材國際由2022年的 9.18 億元大幅增加至35.36億元，或由于業務結構改善以及回款 管理有效。