建筑行業概況復盤及未來展望.pdf

建筑行業概況復盤及未來展望。行情層面：低估值、政策催化疊加基本面兌現是建筑行情的主導因素。從股價層面看，24年上半年建筑板塊整體表現偏弱，在中特估行情催化、市值管理考核及國企改革帶動下，板塊內收益出 現明顯分化，建筑央國企迎來較好漲幅，順周期的專業工程板塊表現較弱。此外，海外業務占比較高、且業績兌現度高的 公司（中材國際、中國化學等）取得了更好的超額收益率。從估值層面，SW建筑板塊的PE/PB均低于2010年以來的1%分位 數，處于歷史相對底部，建筑央企中僅中國核建、中國能建、中國化學PB（LF）大于0.8倍，中國建筑、中國鐵建等PB（LF） 小于0.6，仍有較大提升空間。

業務層面：行業集中度提升，細分高景氣賽道及海外建筑市場有望持續賦能

一方面，建筑企業的業務交叉程度正在提升，且行業集中度逐步提升，業務向頭部企業靠攏，央國企相較民企而言在訂單、 資金、規模、技術等方面優勢凸顯，我們測算23年八大建筑央企收入/訂單市占率分別為23.0%、46.8%；另一方面，部分細 分行業（建筑設備租賃、潔凈室工程、煉化產業鏈）景氣度較高，且產業鏈轉移的背景下，各國對基建投資的重視程度上 升，海外建筑市場未來也有望成為國內建筑企業的業績增長核心看點。

財務層面：中特估+國企改革給報表改善帶來契機

從績效層面來看，國企改革明確建筑央國企基本面向上的方向，23年國資委考核指標優化為“一利五率”，新增營業現金 比率考核，24年計劃全面推開市值管理考核，并要求加大現金分紅力度，“對標世界一流”行動加快推進，建筑央國企成 長路徑亦逐步向世界一流建筑公司萬喜收斂。我們認為提升盈利能力、周轉能力為提升建筑央國企ROE主要途徑，且股權 激勵也有望夯實內生增長動能。

機會展望：逆境中促發展，變局中開新局

從行業角度來看，24年以來地產景氣度延續承壓，資金收緊導致企業應收賬款及減值損失增加，基建則受制于地方財政壓 力的加大，12個高債務省份新建政府投資項目被叫停。但從機會的角度來看，24年以來地產政策持續出臺，城中村改造及 舊改仍有望貢獻需求增量。此外，在政府逆周期調節的背景下，我們認為經濟發展仍需要依靠基建的托底，中央財政或成 為拉動基建投資的重要助推力，我們預計24年廣義/狹義基建增速分別為7.55%/5.18%，重視基建結構性和區域性機會。從公 司角度來看，建筑企業的業務轉型步伐逐步加快，如礦產資源、實業等，利潤體量已初具規模，關注轉型帶來的第二增長 曲線。