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氫能行業專題報告：脫碳減排背景下需求空間廣闊，燃料電池重卡環節先行受益。氫能是我國戰略性新興產業與能源領域新質生產力的代表。近期行業積極變化引起市場關注度提升，我們認為行業或處于新 一輪增長的起點。本報告將從“行業發展必要性”、“行業市場空間”以及“行業發展階段與投資機遇”三個維度闡述行業發 展邏輯普遍存在的疑問。

發展氫能的必要性：在全球各國達成長期減排脫碳趨勢強共識背景下，氫能可推動能源、交通及工業等主要碳排放領域實現 大規模深度脫碳，在建筑供熱、重載航運及冶金等領域進行減排替代，并可作為長時儲能媒介耦合可再生能源，提升能源利 用效率并穩定電網，為全球脫碳減排不可或缺的能源構成。我國石油與天然氣等主要工業與交通消費能源對外依存度較高， 能源安全問題面臨嚴峻考驗，作為全球最大的產氫國家，我國可基于氫能資源稟賦優勢替代對外依存度較高的化石能源，實 現能源自主可控。國家高度重視氫能發展，預計2050年氫能在我國能源體系中占比將超過10%。

行業市場空間：氫能需求空間廣闊，除傳統石油煉化/合成氨/甲醇化工外，未來將發力于交通/儲能/綠氨/冶金等領域，上游 制氫環節及下游應用端燃料電池汽車發展提速：制氫成本下降疊加碳價提升等因素推動綠氫平價化放量趨勢，2030年電解水 制氫占比有望提升至33%，電解槽需求快速增長，預計2027年全球電解裝機9.3GW，5年CAGR 56%，其中PEM電解槽 降本潛力空間巨大，有望在持續降本下實現快速滲透；各國氫能戰略加碼燃料電池汽車，我國示范推廣進展順利，規模化效 應帶動系統及核心環節持續降本，驅動燃料電池裝機規模穩定增長，目前示范城市群中長期規劃明確，政策催化有望帶動產 業鏈商業化進程或步入加速期，預計2025/2030年我國燃料電池汽車銷量1.3/5.5萬輛，2030年保有量近20萬輛，燃料電 池系統裝機功率增長將超過車端，預計2025/2030年裝機功率1.8/8.8GW。

行業發展階段與投資機遇：對標鋰電新能源車行業，燃料電池汽車在政策推出節點、行業發展規模及產業鏈降本進程等維度 上滯后鋰電發展周期十年以上，鋰電產業鏈快速發展得益于政策支持+技術進步+規模效應帶動電池等核心零部件降本，進而 驅動需求釋放。當前燃料電池核心零部件較大程度的降本已為規模增長提供了潛力，用氫成本及加氫基礎設施是制約起量的 主要瓶頸，政策支持引導+用氫成本下降行業有望復制鋰電發展邏輯步入加速提升期，板塊投資的主要推力也將由政策推出預 期或超預期規劃目標等催化因素轉變為訂單招標/推廣運營規模、政策支持力度及經濟性等維度超預期邊際變化帶來的催化。 燃料電池重卡環節有望先行受益：1）減排推動重卡新能源化趨勢，燃料電池重卡車型優勢顯著、應用場景占優；2）主要重 卡市場與燃料電池汽車示范城市群、氫能資源富集區基本重合, 有較強的應用推廣基礎；3）當前補貼后燃料電池重卡購置成 本與燃油/純電重卡差距相對較小，制氫端降本+通行費減免政策降低運營成本，燃料電池重卡經濟性提升可期；4）政策引導 傾斜重卡應用，零部件環節補貼力度不減，有望持續受益。